【国泰期货】镍：矿端支撑火法成本，纯镍累库边际放缓 不锈钢：成本与需求逻辑双向挤压，短期窄幅震荡-250302（9页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：镍：矿端矿端支撑支撑火法火法成本，成本，纯镍纯镍累库累库边际边际放缓放缓 不锈钢：不锈钢：成本成本与与需求需求逻辑逻辑双向双向挤压，挤压，短期短期窄幅窄幅震荡震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 报告导读：报告导读：沪镍基本面逻辑：印尼外汇管制消息影响情绪，火法成本支撑逻辑或限制。1）印尼外汇管制对镍的影响比较可控，但是短期镍价对矿端的敏感度增加。印尼高品位镍矿偏紧，雨季末端库存偏低，在斋月补库的情况下，溢价于历史同期高位边际增加至 19-20 美金/湿吨左右。从成本曲线看，精炼镍估值参照火法一体化成本为主，高品位矿上行或增加火

2、法一体化成本约 4%左右，下方空间上移或限制镍价深跌的难度。2）节后精炼镍下游逢低采购，国内季节性有所去库，全球显性库存增长有所放缓。从原生镍消费看，不锈钢三月排产同/环比+2%/+15%，累计同比增长+4%，边际或带动镍铁需求增长；前驱体二月排产同/环-0%/-9%，累计同比分别+5%/-7%，三月下游排产环比增幅略低于往年。整体来看，镍价或延续窄幅震荡运行，边际重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存的变化。不锈钢基本面逻辑：成本重心上移支撑，现实需求仍有拖累。1）3 月不锈钢排产 340 万吨，同/环比+2%/+15%，累计同比增长+4%，而现实需求较为平稳，下游及终端持观望态度居多，节后第四周

3、的库存季节性消化情况不及预期，边际有所累库，或限制钢价的上方弹性。2）供应侧来看，镍矿和镍火法路径成本预期或导致钢价下方空间上移。受到印尼某镍铁厂减产消息影响，叠加镍铁库存重心下移，原料估值修复导致不锈钢成本或上移至 1.32 万元/吨，限制钢价下方空间。由于印尼高品位镍矿资源偏紧，开斋月补库需求，叠加短期雨季末的影响，预计镍矿溢价短期或仍然坚挺。因此，短期钢价受到供需两侧的双向挤压，暂时或窄幅震荡。策略方面以寻找较好的安全边际逢低试多为主，但是上方高度亦有限。库存变化：1）全球显性库存累增幅度有所下滑。钢联中国精炼镍社会库存减少 1833 吨至 44430 吨。其中，仓单库存减少 583 吨

4、至 27671 吨；现货库存减少 1050 吨至 10709 吨，其中镍板减少 1050 吨，镍豆持平；保税区库存减少 200 吨至 6050 吨。LME 镍库存增加 2058 吨至 194964 吨。2）有色网 2 月 28 日镍铁库存半月度增加 2%至 28732 吨，月环比减少 11%。3）不锈钢库存变化：2 月 27 日钢联不锈钢社会库存 112.75 万吨，周环比上升 5.38%。其中，冷轧不锈钢库存总量 70.63 万吨，周环比上升 5.08%，热轧不锈钢库存总量 42.12 万吨，周环比上升 5.89%。SMM 不锈钢社会库存周环比上升 10.5%至 101.0 万吨。市场消息：

5、2022025 5 年年 3 3 月月 2 2 日日 二二二二五五年度年度 国泰国泰君安期货君安期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1）根据钢联，2024 年 12 月 18 日，由于 Ramu HPAL 项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2 月 20 日 Nickel 28 官网发布公告称，其所参股的 Ramu 镍钴项目 Basamuk HPAL 工厂已成功恢复满负荷生产。2025 年，Ramu 镍钴项目MHP 指导产量约为 3.2 万镍金属吨。2）根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不

6、足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的 9%。1 月减产 30%后，2 月整体项目产能利用率只有三成。3）印尼正在推进一项计划，要求自然资源出口商将更多外汇收入留在国内，此举旨在为印尼央行储备增加 800 亿美元，并扭转印尼货币的跌势。印尼总统普拉博沃苏比安托(Prabowo Subianto)周一表示，他已签署一项法规，要求印尼自然资源行业的出口商包括采矿、种植园、林业和渔业部门将所有海外收入留在国内一年。新规将于 3 月生效。(正文正文)表 1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 资料来源：国泰君安期货研究 图 1：沪镍主力合约价格 图 2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期