【五矿证券】2月宏观环境观察：经济回暖，政策加力-250325（10页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/10 证券研究报告|宏观点评 Table_Main经济回暖，政策加力经济回暖，政策加力2 月宏观环境月宏观环境观察观察 宏观点评宏观点评 日期：日期：2025.03.25 分析师分析师 尤春野尤春野 登记编码：S0950523100001 ：13817489814 ： 相关研究相关研究 美元降息周期未止美联储 3 月会议点评(2025/3/21)提振消费专项行动方案政策点评(2025/3/19)全力稳增长-2025 年政府工作报告解读(2025/3/5)中国资产“开门红”的宏观背景1月宏观环境观察(2025/2/25)民企座谈会释放积极信号(2025/

2、2/19)“特朗普新政”的方向及影响(2025/1/22)中央经济工作会议解读(2024/12/13)12.9 政治局会议点评(2024/12/9)化债思路出现根本性转变(2024/11/10)专题：美国大选的影响(2024/11/3)报告摘要报告摘要 海外宏观：全球制造业继续回升，美国相对优势下降。海外宏观：全球制造业继续回升，美国相对优势下降。2 月全球制造业 PMI继续上行至 50.6，较 1 月提升 0.5 个百分点。在降息周期的推动之下，全球制造业继续扩张。外部环境整体风险不大。美国相对优势正在下降。在过去几年中，海外整体上是“美强欧弱”的格局，这也导致美元表现较强。但是近期美国经济

3、出现走弱迹象。2 月美国制造业 PMI 显示出滞胀迹象，非农就业数据和消费者信心指数也走弱。欧洲经济回暖的趋势则较为明显。PMI指数和 ZEW经济景气指数持续回升，欧洲经济正在从俄乌冲突造成的衰退中逐步恢复。欧洲国家的财政扩张也值得关注。3 月 21 日，德国通过“债务刹车”改革法案，大幅增加财政支出，尤其在国防军工领域。这标志着欧洲国家将启动新一轮的财政改革，这也将对未来一段时间内欧洲经济的发展提供较强助力。国内宏观：供强需弱，地产回暖。国内宏观：供强需弱，地产回暖。1-2 月工业生产表现较强，工业增加值增速高于整体经济，制造业 PMI 指数重回景气区间。但消费表现相对较弱。“生产强、需求弱

4、”的格局将给物价造成一定压力。2 月 CPI同比下跌 0.7%，PPI同比下跌 2.2%。虽有春节扰动效应，但也反映出内需不足，通缩压力仍然不小。投资增速回升，房地产行业持续回暖。房地产需求端的亮点主要体现在二手房成交量大幅上升，尤其在一线城市。而同时 1-2 月房屋新开工面积同比下降近 30%，即供给端在加速收缩，符合中央“严控增量、化解存量”的房地产政策取向。我们认为在这一趋势下，房价将会逐步企稳反弹。在关税战的影响下，出口压力开始显现。不过政府债券融资带动社融增速持续回升，未来财政对经济的支持力度有望加大。总体上，我们认为当前中国经济积极信号在增加，房地产市场回暖的持续性尤其值得关注。但

5、是供强需弱导致的通缩压力仍然不小，需要进一步观察。事件及政策：稳增长政策加力，美联储维持降息预期。事件及政策：稳增长政策加力，美联储维持降息预期。国内政策方面，3 月初两会发布的政府工作报告与随后发布的提振消费专项行动方案对市场信心带来了较大的提振作用。政府工作报告将今年宏观调控的目标继续定为“稳增长”，数据上更加务实，并且推出了近年来最大规模的财政与货币刺激措施，将扩大内需作为今年重点工作任务。消费政策更加侧重需求端，从修复资产负债表全面提振消费。海外方面，俄乌冲突降温进入谈判阶段；美国关税不确定性继续扰动市场情绪；美联储维持降息预期。大类资产：交易美国衰退。大类资产：交易美国衰退。由于美国

6、 PMI 指数、就业、消费者信心等重要经济数据不及预期，全球金融市场对于美国衰退的担忧重燃，成为近一个月市场交易的主导性因素。在这一逻辑下，黄金价格继续上升并创历史新高，美日股票大幅下跌，中国股市也受到一定拖累。我们对于中国股市前景依然看好。不过随着国内两会、美联储会议等重要事件相继落地，数据空窗期带来的股市“春季躁动”已经结束，接下来经济和企业基本面的情况，以及政策的落实进度将对中国股市有更大的影响。我们认为美股的调整尚未结束，美国经济和股市前景仍然面临较大的不确定性。风险提示：风险提示：1、中国政策力度不及预期；美国通胀持续超预期。请仔细阅读本报告末页声明 Page 2/10 Table_