【中邮证券】宏观观点：通胀压力全面缓解，联储宽松预期升温-250414（9页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研研究究所所分析师:李起SAC 登记编号:S1340524110001Email:研究助理:高晓洁SAC 登记编号:S1340124020001Email:近近期期研研究究报报告告出口可能出现的变化及应对-2025.04.07宏观观点通通胀胀压压力力全全面面缓缓解解，联联储储宽宽松松预预期期升升温温l核核心心观观点点美国 3 月 CPI 数据全面低于市场预期，显示通胀压力显著缓解。3 月 CPI 环比下降 0.1%，同比增长 2.4%。核心通胀环比增长 0.1%，同比增长 2.8%，为近 4 年来首次低于 3%。尽管通

2、胀数据表现温和，但美元、美股、美债同步下跌，反映出市场对美国经济增长前景的担忧以及流动性紧张加剧的影响。资金流出的原因包括去美元化、美国经济增长前景放缓、美元和美债的避险价值下降以及美国例外论叙事的消退。同日，众议院通过预算案，法案仅要求至少削减 40 亿美元的开支，远低于此前的预期，反映了本届美国政府可能更热衷于减税而非削减赤字，进一步加强了市场对美国财政可持续性的担忧。从分项来看，通胀回落的主要动能来自能源和运输服务等分项，食品和服装通胀略有抬头。近几个月美国的通胀从服务向商品转移，但我们认为，短期内租金、商品对整体 CPI 的正向贡献有限。尽管部分观点认为关税政策可能推高商品通胀，但回顾

3、 2018-2019 年的历史我们发现，关税政策可能不会引发整体通胀的大幅上行，因为关税政策本质上是一种财政紧缩。鲍威尔在 FOMC 会议上也曾强调，关税带来的价格调整是一次性的。此外，劳动力市场近期也出现了松动的迹象，服务价格保持平稳更有利于通胀的回落。因此，我们认为，通胀问题可能不再是制约美联储进一步宽松的掣肘。尽管美联储 3 月会议纪要显示官员对降息持谨慎态度，但市场预期已转向进一步宽松，交易员押注年内将累计降息 4 次，超过 3 月美联储点阵图暗示的 2 次。我们认为，在当前流动性紧张加剧和经济增长预期放缓的背景下，美联储有望加快货币宽松的节奏以应对潜在风险，预计下一次降息将于二季度到

4、来。l风风险险提提示示：贸易政策不确定性。发布时间：2025-04-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1 1美美国国 3 3 月月 C CP PI I 显显著著低低于于预预期期，能能源源价价格格降降温温推推动动通通胀胀回回落落.4 42 2股股债债汇汇“三三杀杀”，流流动动性性紧紧张张推推动动宽宽松松预预期期升升温温.6 63 3风风险险提提示示.7 7请务必阅读正文之后的免责条款部分3图图表表目目录录图图表表 1 1：美美国国 3 3 月月 C CP PI I 各各分分项项情情况况.4 4图图表表 2 2：今今年年以以来来原原油油价价格格持持续续回回落落（美美元元/桶桶）.5 5图图

5、表表 3 3：美美国国机机票票价价格格大大幅幅回回落落（%）.5 5图图表表 4 4：美美国国住住房房租租金金通通胀胀持持续续回回落落（%）.5 5图图表表 5 5：美美国国商商品品通通胀胀尚尚未未体体现现关关税税影影响响.5 5图图表表 6 6：2 20 02 20 0-2 20 02 25 5 年年美美国国 S SO OF FR R-O ON N R RR RP P 利利差差（%）.6 6图图表表 7 7：市市场场预预期期年年内内将将有有 4 4 次次降降息息.7 7请务必阅读正文之后的免责条款部分41 1 美美国国 3 3 月月 C CP PI I 显显著著低低于于预预期期，能能源源价价

6、格格降降温温推推动动通通胀胀回回落落美国最新通胀数据全面低于预期，显示出价格压力的显著缓解。3 月 CPI 同比增长 2.4%，低于预期的 2.6%和前值的 2.8%；环比下降 0.1%，低于预期的增长0.1%和前值的 0.2%。核心通胀同比增长 2.8%，为近 4 年来首次低于 3%；环比增长 0.1%，低于预期的 0.3%和前值的 0.2%。然而，通胀数据公布后，美元、美股、美债均下跌，显示资金正流出美国市场，背后的原因包括去美元化、美国经济增长前景放缓、美元和美债的避险价值下降以及美国例外论叙事的消退。同日，预算案在众议院获得通过，法案仅要求至少削减 40 亿美元的开支，远低于此前的预期