【国金证券】中国移动（600941）-股东回报持续提升，智算规模扩展-250808（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 7 日，公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营收 5437.69 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润 842.35 亿元，同比+5.0%。Q2 单季度实现营收 2800.09 亿元，同比-1.07%；实现归母净利润 536.04 亿元，同比+5.95%。经营分析 股东回报持续提升，红利价值凸显股东回报持续提升，红利价值凸显：25 年中期派息 2.75 港元/股，同比+5.8%，股息增速（5.8%）超过净利润增速（5.0%）。同时公司明确 2025 年分红比例相较 2024 年将再提升，我们预计公司未来三年分红

2、比例将超过 75%，高股息属性强化，我们认为公司作为运营商龙头，在低利率环境下仍具备较强的吸引力。业务结构升级带动毛利率提升，现金流有所承压：业务结构升级带动毛利率提升，现金流有所承压：公司 1H25 毛利率提升至 31.6%，同比+0.8pct，我们认为主要系高毛利新兴业务占比提升所带来，公司业务结构得到优化。公司 1H25 数字化转型收入 1569 亿元，同比+6.6%，占主营业务收入比重 33.6%，同比+1.9pct。智慧家庭、移动云等高毛利业务同比增速较高，其中家庭市场 1H25 收入 750 亿元，同比+7.4%；移动云收入 561 亿元，同比+11.3%。毛利相对较低的传统业务市

3、场趋于饱和，1H25 个人市场收入 2447 亿元，同比-4.11%。公司经营活动产生的现金净流入为 838 亿元，同比-36.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，加快了付款进度。战略投入 AI 算力，前瞻布局具身智能赛道：战略投入 AI 算力，前瞻布局具身智能赛道：1H25 投资活动现金净流出 1342 亿元，同比+57%，主要由于公司加大新型信息基础设施建设和 AI 投资。1H25 资本开支 584 亿元，全年资本开支维持年初指引 1512 亿元。1H25 总智算规模达到 61.3EFLOPS，其中自建智算规模达 33.3EFLOPS，较 24 年底提升 4.1EFLOPS，对外服务

4、 IDC机架超 66 万架。我们看好 AI 业务给公司带来的高成长潜力。盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2025/2026/2027年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23 亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11 亿元，公司股票现价对应 PE估值为 PE 为 16.77/16.03/15.28 倍，维持“买入”评级。风险提示 AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2

5、026E 2027E 营业收入(百万元)1,009,309 1,040,759 1,084,541 1,129,317 1,176,473 营业收入增长率 7.69%3.12%4.21%4.13%4.18%归母净利润(百万元)131,766 138,373 145,328 152,070 159,466 归母净利润增长率 5.03%5.01%N/A 4.64%4.86%摊薄每股收益(元)6.160 6.431 6.733 7.045 7.388 每股经营性现金流净额 14.17 14.65 5.19 7.74 7.91 ROE(归属母公司)(摊薄)10.09%10.20%10.42%10.60

6、%10.83%P/E 16.15 18.37 16.77 16.03 15.28 P/B 1.63 1.87 1.75 1.70 1.65 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00094.00101.00108.00115.00122.00129.00240808241108250208250508人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国移动沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民