【东吴证券】甘源食品（002991）-2025年中报业绩点评：电商、商超改善兑现，Q3关注新品动销-250812（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告休闲食品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 甘源食品（002991）2025 年中报业绩年中报业绩点评点评：电商、商超改善兑现，电商、商超改善兑现，Q3 关注新品动销关注新品动销 2025 年年 08 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.86 一年最低/最高价 47.54/95.98 市净率(倍)3.32 流通A股市值(

2、百万元)2,874.80 总市值(百万元)5,393.47 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)17.44 资产负债率(%,LF)21.15 总股本(百万股)93.22 流通 A 股(百万股)49.69 相关研究相关研究 甘源食品(002991)：2024 年报及2025 年一季报点评：承压阶段已过，海外业务稳步推进 2025-04-20 甘源食品(002991)：业绩超市场预期，环比改善明显 2024-10-23 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,848 2,257 2,260

3、 2,452 2,646 同比（%）27.36 22.18 0.13 8.46 7.94 归母净利润（百万元）329.06 376.19 233.21 401.90 478.72 同比（%）107.82 14.32(38.01)72.33 19.11 EPS-最新摊薄（元/股）3.53 4.04 2.50 4.31 5.14 P/E（现价&最新摊薄）16.39 14.34 23.13 13.42 11.27 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025H1 实现营收 9.45 亿元，同比-9.3%；归母净利 0.75 亿元，同比-55.2%；扣非归母净

4、利 0.64 亿元，同比-56.0%。2025Q2 实现营收4.41 亿元、同比-3.4%；归母净利 0.22 亿元，同比-71.0%；扣非净利 0.18亿元、同比-70.9%。中期分红：向全体股东每 10 股派发现金红利 5.80元（含税），拟派发现金红利 0.53 亿元，占归母净利的 71.22%。电商、商超直营渠道有明显改善电商、商超直营渠道有明显改善。分产品看，2025H1 公司综合果仁及豆果、青豌豆、蚕豆、瓜子仁、其他产品分别实现营收 2.7/2.3/1.2/1.3/1.7亿元，同比-20%/-2%/-1%/-5%/+2%。分渠道看，2025H1 经销/电商/直营及其他渠道分别实现营

5、收 7.0/1.5/0.8 亿元，同比-20%/+12%/+155%。电商和商超直营渠道改善显著，公司经销渠道仍有承压。成本上涨、费效比承压短暂影响净利率成本上涨、费效比承压短暂影响净利率。2025H1/2025Q2 分别实现毛利率 33.6%/32.8%，同比-1.3/1.6pct。分产品来看，2025H1 综合果仁及豆果、青豌豆、蚕豆、瓜子仁、其他产品毛利率分别同比-3.8/-2.3/-0.7/-4.3/+0.8pct，主要系原材料成本（棕榈油、坚果、豆类等）上涨。2025H1销售/管理费用率分别同比+5.3/+1.4pct；2025Q2 销售/管理费用率分别同比+6.4/+1.4pct。

6、2025H1 公司广告费用、市场推广费用、人员数量都有增加，市场动作更加积极，但叠加收入承压短期费用率上升。2025H1/2025Q2 分别实现净利率 7.9%/4.9%，同比-8.1/-11.6pct。Q3 关注新品、费效比优化带来的关注新品、费效比优化带来的边际边际改善改善。春糖推出的新品推广铺货主要在 H2，7 月会员制商超上新带来增量，直营 KA 渠道实现不错正增长是良好的趋势，预计 Q3 收入端有边际改善。此外费用在 H1 投入较多，随着收入起量费效比优化空间较大。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到成本压力和费用投放可能略有增加，我们下调 2025-2027 年盈利预测，