【民生证券】继峰股份（603997）-系列点评二十：2025Q2利润符合预期 座椅量产加速-250816（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 继峰股份（603997.SH）系列点评二十 2025Q2 利润符合预期 座椅量产加速 2025 年 08 月 16 日 事件：公司披露 2025 年半年报：2025H1 实现收入 105.2 亿元，同比-4.4%；归母净利 1.5 亿元，同比+189.5%；实现扣非归母净利 1.9 亿元，同比+598.6%。2025Q2 利润符合预期 座椅量产加速。公司 2025Q2 实现收入 54.9 亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利 0.5 亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利 1.0 亿元，同比

2、+809.1%/环比+12.4%，业绩落在此前预告区间，符合预期。分析业绩变动原因：1）营收同比下降，主要系 2024 年收入中包含已出售的美国 TMD 公司；2）利润同比提升，主要系公司对格拉默实施的多重降本增效措施有效提升了盈利能力；3）新业务进展顺利，2025H1 乘用车座椅实现营收19.8 亿元、同比翻倍增长，车载冰箱实现营收 0.8 亿元、同比数倍增长。公司 2025Q2 毛利率 14.4%，同比持平/环比-1.9pct；费用方面，2025Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.2pct、-0.8pct、+1.1pct、-0.2pct 至 1.4%、7.9%

3、、3.3%、0.6%。智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。2021 年 10 月至今，公司已获超 20个座椅项目定点，并于 2023 年 5 月量产，2025H1 实现营收 19.84 亿元，归母净利-0.63 亿元，展望未来利润率有望随规模效应显现而提升。截至 2025 年 8月 14 日公司累计乘用车座椅在手项目定点 24 个，生命周期总金额达 959-1,006亿元，一般车型生命周期为 5-7 年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入160-168 亿元，为继峰本部 2024 年收入的 249%-261%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2025/2026 年座椅事业部收入考核目标值

4、为 50/100 亿元，净利润考核目标值为 1.5/5.0 亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司 2019Q4 并表格拉默后，2020 年开启全面整合，2023 年随格拉默全球 COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等

5、技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司 2025-2027 年收入为267.50/299.50/359.50 亿元，归母净利润为 6.02/9.40/13.38 亿元，对应 EPS为 0.47/0.74/1.06 元，对应 2025 年 8 月 15 日 11.77 元/股的收盘价，PE 分别为 25/16/11 倍，维持“推荐”评级。风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 202

6、6E 2027E 营业收入（百万元）22,255 26,750 29,950 35,950 增长率（%）3.2 20.2 12.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元）-567 602 940 1,338 增长率（%）-378.0 206.2 56.1 42.4 每股收益（元）-0.45 0.47 0.74 1.06 PE/25 16 11 PB 3.2 2.6 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：11.77 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 白如 执业