【民生证券】凯因科技（688687）-2025年半年报点评：深化布局乙肝治疗领域，降本增效提升利润率-250815（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 凯因科技（688687.SH）2025 年半年报点评 深化布局乙肝治疗领域，降本增效提升利润率 2025 年 08 月 15 日 2025 上半年公司利润保持高速增长。8 月 14 日，凯因科技发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 5.66 亿元，同比下降 5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为 0.47 亿元，同比增长 11.75%。保持高比例研发投入，深化乙肝领域布局。2025 年上半年，公司研发项目稳步推进，研发投入 7,141.13 万元，同比增长 1.22%，占营业收入比例

2、12.61%。除培集成干扰素-2 注射液治疗低复制期慢性 HBV 感染 III 期临床试验项目已申报注册上市外，另一款用于治疗病毒性乙型肝炎的 siRNA 药物 KW-040 项目已提交临床试验注册申请并获受理。同时，针对儿童疱疹性咽峡炎的 KW-045 项目、治疗带状疱疹的 KW-051 项目和用于治疗尖锐湿疣的 KW-053 项目、用于治疗肝上皮样血管内皮瘤的 KW-059 目前均处于临床 II 期阶段。此外，用于治疗骨髓增殖性肿瘤的 KW-063 项目已提交临床试验注册申请并获受理。重点品种销售稳健。围绕病毒性丙型肝炎市场，基于凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型的较好的准入条件，公司

3、坚持优化、执行更符合疾病特点的市场策略，一方面与肝病领域专家展开深度学术合作，同时下沉至县域市场，使凯力唯展现出较强韧性。上半年，金舒喜已在全国有近 30 个省（含新疆兵团）联盟开展带量采购，并已开始执行，推动销量进一步增长。根据 2025 年 Q1 PDB采样数据，金舒喜在人干扰素 2b 外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生（人干扰素 2b 注射液）在细分领域市场份额继续保持领先。降本增效提升利润率。上半年金舒喜、凯因益生等产品集采政策继续落地实施，公司销售费用为 2.75 亿元，同比下降 11.68%；销售费用率为 48.70%，比去年同期下降 3.65pp。在降本增效措施下，公司 2

4、025 年上半年归母净利率为8.36%，比去年同期提升 1.25pp；扣非归母净利率为 8.19%，比去年同期提升0.70pp。投资建议：公司金舒喜和凯因益生集采落地业绩影响逐渐出清，凯力唯销售保持稳健强韧，培集成干扰素-2 注射液已申报上市，获批后有望快速推动公司业绩增长。我们预计公司 2025/2026/2027 年的营收分别为 13.59 亿元/16.06亿元/19.49 亿元，归母净利润分别为 1.64 亿元/1.94 亿元/2.37 亿元；对应 PE分别为 38 倍/32 倍/26 倍，维持“推荐”评级。风险提示：干扰素集采执行不及预期风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市进度不

5、及预期风险，丙肝药物市场竞争加剧风险，医保及政策风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,230 1,359 1,606 1,949 增长率（%）-12.9 10.4 18.2 21.3 归属母公司股东净利润（百万元）142 164 194 237 增长率（%）22.2 15.1 18.6 22.1 每股收益（元）0.83 0.96 1.14 1.39 PE 44 38 32 26 PB 3.4 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 14 日收盘价）推荐 维持评级

6、当前价格：36.43 元 分析师 王维肖 执业证书：S0100523100004 邮箱： 相关研究 1.凯因科技（688687.SH）2024 年三季报点评：派益生乙肝适应症获受理，经营效率持续提升-2024/10/22 2.凯因科技（688687.SH）2024 年中报点评：凯力唯稳健增长，关注集采落地及研发进展-2024/08/11 3.凯因科技（688687.SH）2023 年年报&2024 年一季报点评：凯力唯销售大幅增长，后续产品管线充足-2024/04/10 4.凯因科技（688687.SH）2023 年三季报点评：三季度业绩超预期，关注集采及研发进展-2023/10/27 5.凯