【国联期货】尿素周报：复合肥开工或阶段性下降-250322（30页）.pdf

1、国联期货尿素周报国联期货尿素周报复合肥开工或阶段性下降复合肥开工或阶段性下降林菁 从业资格证号：F03109650 投资咨询证号：Z0018461联系人：王军龙 从业资格证号：F03120816 2025年3月22日2核心要点及策略逻辑观点逻辑观点行情回顾期货：尿素盘面大幅走强，主力合约较上周涨4.07%，3月21日收于1841元/吨。现货：3月21日，山东中小颗粒尿素价格1863元/吨（+74），河南中小颗粒尿素价格1868元/吨（+80），山西中小颗粒尿素价格1788元/吨（+36），广东中小颗粒尿素价格2041元/吨（+88）。价差：UR5-9价差收于-38元/吨（+10）；山东-河南价

2、差收于-5元/吨，广东-山西、广东-河南分别收于253元/吨、173元/吨。基差：主流区域基差走强，具体来看，山东基差22元/吨（+2）、河南基差27元/吨（+8）、广东基差200元/吨（+16）、山西基差-53元/吨（-36）。运行逻辑尿素供应压力大是不争的事实，但其农需端的表现或超预期。目前日产在20万吨左右，高出去年同期近2万吨，叠加淡储释放，整体供应压力较大；农需端的表现可通过订单一窥究竟，生产企业待发订单远好于去年同期，且在复合肥保持高开工的情况下，近期出现了逆势增长的态势；订单支撑企业库存环比大幅去化，现绝对库存水平在100万吨左右，去库压力已大幅减轻；此外，若出口出现增长，其供需

3、或进一步收紧；不过值得关注的是，目前返青肥已收尾，复合肥开工从季节性看或阶段性下滑，进一步传导后，企业端或面临一定压力。推荐策略参考区间1450-1900元/吨，短期盘面或震荡，暂观望风险点意外检修、出口政策松动、宏观风险3因素因素影响影响逻辑观点逻辑观点成本中性电厂日耗进入季节性下降通道，下游询货以压价为主，贸易商在高库存的压力下报价逐步松动，港口、产地端煤价均小幅走弱。不过考虑到港口Q5500市场煤价跌至长协价附近，且进口利润倒挂、冶金建材等非电需求逐渐走强，煤价或逐步止跌企稳。供应利空3月14日-3月20日，检修损失量环比增加1.91万吨，周产量录得137.08万吨，其中天然气制尿素产量

4、27.24万吨，煤制尿素产量109.84万吨。下周有两套装置（155万吨/年）重启，一套装置（100万吨/年）计划停车，重启/停车兑现后周产量或增加1万吨左右。进出口中性从各国比价来看，国内尿素价格偏低，出口利润很高。需求旺季，短期内放开出口的可能性较低。3月20日，中东小颗粒尿素FOB报400美元/吨（-17），东南亚小颗粒尿素CFR报430美元/吨（-15），中国小颗粒尿素FOB报264美元/吨（+1）。库存中性农业返青肥逐渐收尾，但复合肥开工高位，且春耕以高氮肥为主，在磷肥、钾肥价格较高的情况下或提升对尿素的需求，生产企业库存进一步大幅去化；尿素订单水平同比尚可，短期或支撑企业去库，但从

5、季节性来看复合肥开工率或下降，进一步传到后尿素企业去库或有所承压。需求利空农业返青肥逐步收尾，需求或下降；复合肥近期集中备肥，开工率保持高位，且春耕以高氮肥为主，在磷肥、钾肥价格较高的情况下或提升对尿素的需求，不过从季节性来看，复合肥开工率或有阶段性下降可能；甲醛行业与地产端深度绑定，行业利润较差，开工率或维持低位；三聚氰胺出货情况尚可，库存压力不大，近期部分检修装置将陆续重启，企业开工率或有所提升。影响因素分析目录目录CONTENTS近期走势05价差10库存14供应16010203044需求2105进出口2606平衡表2807目录目录CONTENTS近期走势015数据来源：数据来源：Wind

6、Wind、国联期货研究所、国联期货研究所6尿素期货合约大幅上涨数据来源：钢联、卓创、国联期货研究所数据来源：钢联、卓创、国联期货研究所7主流区域尿素现货价格大幅上涨数据来源：钢联、卓创、国联期货研究所数据来源：钢联、卓创、国联期货研究所8煤价预计逐步企稳，但缺乏向上驱动数据来源：数据来源：钢联钢联、国联期货研究所国联期货研究所9复合肥现货价格走势目录目录CONTENTS价差021011UR5-9价差维稳数据来源：数据来源：WindWind、国联期货研究所、国联期货研究所12主流区域基差走强数据来源：数据来源：WindWind、卓创、国联期货研究所、卓创、国联期货研究所13跨区价差数据来源：卓创