【海通国际】点评报告：1H25经营效率持续优化，利润率显著提升-250815（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 15 Aug 2025 小菜园小菜园 Xi

2、aocaiyuan International(999 HK)点评报告：1H25 经营效率持续优化，利润率显著提升 Review Report:1H25 Operating Efficiency Continued to Improve,with a Significant Increase in Profit Margin Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$10.47 目标价 HK$13.30 HTI ESG 4.3-4.5-4.5 E-S-G:0-5,(Please refer to th

3、e Appendix for ESG comments)市值 HK$12.32bn/US$1.57bn 日交易额(3 个月均值)US$4.24mn 发行股票数目 1,177mn 自由流通股(%)9%1 年股价最高最低值 HK$12.46-HK$7.94 注：现价 HK$10.47 为 2025 年 08 月 15 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.9%14.1%绝对值（美元）6.1%13.7%相对 MSCI China 0.1%5.4%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Reven

4、ue 5,210 5,930 7,376 8,750 Revenue(+/-)15%14%24%19%Net profit 581 791 1,042 1,253 Net profit(+/-)7%35%32%20%Diluted EPS(Rmb)0.58 0.67 0.89 1.06 GPM 68.1%69.8%70.0%70.0%ROE 39.2%31.6%36.2%36.9%P/E 16 14 11 9 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件：事件：小菜园发布小菜园发布 2025 年半年报年半年报。公司 1H

5、25 实现收入 27.1 亿元，同比上升 6.5%；毛利率达到 70.5%，同比增加 2.6pct；经调净利 3.8亿元，同比增加 44.6%，与前期盈喜一致。摊薄每股盈利为 0.33元，同比提升 22.2%。点评：点评：1H25以优化门店模型为主，以优化门店模型为主，2H25门店拓展将加速门店拓展将加速。（1）餐厅规模：截至1H25末，公司门店677家，相较1H24末增加54家。其中“小菜园”品牌门店 672 家，1H25 净增 5 家，一线/新一线/二线/三线及以下城市各 109/192/80/291 家，1H25 各增 3/3/-1/0 家。预计下半年开店将加速，预计年底达到 800 家

6、，明年超 1000 家；1H25 一线/新一线/二线/三线及以下城市收入各 4.8/7.9/3.3/10.9 亿元，收入占比各 17.8%/29.5%/12.3%/40.4%。（2）餐厅表现：1H25单店堂食顾客平均消费额 57.1 元，同比下降 5.5%。整体翻台率 3.1次/天，同比持平，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市翻台率各 3.1/3.1/3.4/3.0 次/天。二线城市的翻台率同比略提升，主因门店店型的优化带来的门店坪效提高。（3）同店经营：小菜园同店销售额同比下降 7.2%，其中一线/新一线/二线/三线及以下城市同店销售额各下降 10.4%/8.7%/5.7%/5.0%。2