【信达期货】宏观月报：渐趋理性-250803（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 宏观月报 戴朝盛宏观分析师 从业资格证号：F03118012 投资咨询证号：Z0019368 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 渐趋渐趋理性理性 Table_ReportDate 报告日期：2025 年 8 月 3 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内国内：从拉动经济的三驾马车来看，基建和制造业一定程度上受政策影响较大，出口非内部主导，剩下的其实只有房地产和消费。地产尽管前期已经有

2、非常多的政策去支持，但从政策定调来看，地产已逐步走向发展新模式，不再是政策刺激重点。消费是内生需求，政策相对较难左右，所以我们可以简单地去观察房地产和消费的走向，判断当前经济运行的位置。根据地产和消费的增速来看，我们认为经济最低迷的时候已经过去，未来看回升，但回升的路径依然曲折。国国外外：随着特朗普陆续与主要国家关税协议的推进，市场风险偏好提升，加之美国经济数据显韧性，美元指数、美债利率和美股皆回升。但仔细研究的话，较好的数据背后都暗含隐忧，经济整体仍呈下行趋势。7 月非农出台后，经济走弱叙事仍有可能主导市场，导致美元和美债利率走弱。大类资产走势展望大类资产走势展望 股股 警惕回落 债债 利率

3、依然有下的空间 汇汇 7.1-7.25 区间内震荡偏强 黄金黄金 短期区间震荡 风险提示风险提示：美国经济超预期走强：美国经济超预期走强 国内国内政策政策超预期超预期 请务必阅读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、国内：国内：“反内卷反内卷”抬升经济预期抬升经济预期.3(一)经济底部已现.3(二)反内卷政策重在需求端发力.5 二、二、国外：市场选择性理解基本面国外：市场选择性理解基本面.7(一)关税与美联储独立性扰动.7(二)美国经济显韧性，整体仍处下行通道.8 三、三、大类资产走势展望大类资产走势展望.9(一)股：警惕回落.9(二)债：利率依然有下的空间.10(三)人民币汇率震荡偏强.1

4、1(四)黄金：短期区间震荡.11 表表目录目录 表 1：美国对等关税税率分布.7 图图目录目录 图 1：销售增速回升（%）.3 图 2：新开工面积增速回升.3 图 3：施工面积增速回升.3 图 4：净停工面积占比稳定.3 图 5：国房景气指数已率先回升（%）.4 图 6：房地产开发投资额增速回升（%）.4 图 7：新建住房价格同比增速回升（%）.4 图 8：二手房增速回升（%）.4 图 9：社零增速已现（%）.5 图 10：限定最低价格后，供给需求变化.6 图 11：淘汰落后产能的供需变化分析.6 图 12：“反内卷”关键在于推动需求曲线右移.6 图 13：本轮下行期，只有居民部门降杠杆（%）

5、.7 图 14：美国消费者信心回升.8 图 15：7 月美国经济整体超预期.8 图 16：美国私人部门拉动经济能力较弱（%）.9 图 17：7 月股市震荡走高.9 图 18：股市上升的动力来自于风险溢价抬升.9 图 19：资金利率维持在相对低位（%）.10 图 20：银行负债端压力维持在相对偏低位置（%）.10 图 21：7 月利率曲线整体上移.10 请务必阅读正文之后的免责条款3 一、一、国内：国内：“反内卷”抬升经济预期“反内卷”抬升经济预期 (一一)经济底部已现经济底部已现 从拉动经济的三驾马车来看，基建和制造业一定程度上受政策影响较大，出口非内部主导，剩下的其实只有房地产和消费。地产尽

6、管前期已经有非常多的政策去支持，但从政策定调来看，地产已逐步走向发展新模式，不再是政策刺激重点。消费是内生需求，政策相对较难左右，所以我们可以简单地去观察房地产和消费的走向，判断当前经济运行的位置。房地产方面，很多指标已经显示增速底已现。1）销售端，去年 2 月商品房销售面积累计同比增速为-20.5%，当月同比增速为-24.9%，此后销售增速不断上升。年末，新房销售增速收敛至-12.9%。今年以来，销售增速仍在回升，5 月累计同比增速已回升至-2.9%。2）新开工面积，从增速来看，2023 年已触底，2024 年新开工面积（滚动年化）同比增速已稳定在-20%附近。2025 年亦是。3）施工面积