【华源证券】华能国际（600011）-煤价下降与新能源装机成长 上半年利润大增-250805（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（上调）（上调）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 0404 日日收盘价（元）7.38一 年 内 最 高/最 低（元）8.45/6.15总市值（百万元）115,851.93流通市值（百万元）115,851.93总股本（百万股）15,698.09资产负债率（%）

2、64.52每股净资产（元/股）3.95资料来源：聚源数据华能国际华能国际(600011.SH)(600011.SH)煤价下降与新能源装机成长 上半年利润大增投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布了 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 1120 亿元，同比下降5.7%；实现归属于母公司股东的净利润 92.62 亿元，同比增长 24.26%；单二季度实现归属于母公司股东的净利润 42.89 亿元，同比增长 50.09%，基本符合我们此前预期。煤价下降与新能源装机增长煤价下降与新能源装机增长，上半年业绩表现可圈可点上半年业绩表现可圈可点。公司上半年业绩增长主要受益于煤价下降与新

3、能源的装机成长，其中燃煤、风电、光伏税前利润分别为 73.1、39.1、18.23 亿元，分别同比变动+84%、-3%、+46%。单二季度燃煤、风电、光伏税前利润分别为 33.28、16.58、12.59 亿元，分别同比变动+188%、+3%、+44%。煤机利润大增主要系煤价下降较多，根据公告，公司上半年境内除税标煤 917.05 元/吨，同比下降 9.23%。另外，公司在二季度对旗公司在二季度对旗下部分火电厂计提下部分火电厂计提 2.62.6 亿元资产减值。亿元资产减值。新能源利润增加主要系装机增长。值得注意的是，公司单二季度少数股东损益占净利润比例（20%）较单一季度（29%）大幅下滑，或

4、与其新能源利润占比提升有关。根据公司公告，公司上半年新增装机约 8GW，均为低碳清洁能源项目，其中火电、风电、光伏分别为 172、193、433 万千瓦。截至 2025 年 6 月底，公司控股装机 15299 万千瓦，其中风电、光伏分别为 2004、2405 万千瓦，风电、光伏装机分别较去年同期新增 21%、59%。单二季度上网电量 990 亿千瓦时，同比增长 1.4%，其中燃煤、风电、光伏分别为 754、101、74 亿千瓦时，分别同比变动-3.5%、+14.3%、+48.1%。从电量装机看，公司燃煤机组利用小时数表现较为优异，风电光伏电量增长主要受益于装机增长。公司上半年上网电价 485.

5、27元/兆瓦时，与一季度电价 488.19 元/兆瓦时基本持平，整体电价保持稳健。上半年煤电度电利润超上半年煤电度电利润超 4 4 分分，自由现金流转正自由现金流转正，ROEROE 创新高创新高。根据公司披露的煤电上网电量与税前利润数据，倒算可知 2025 年一季度、二季度煤电度电税前利润分别为 4.8、4.4 分/千瓦时，分别较去年同期变动+1.7、+2.9 分/千瓦时，煤电度电利润提升主要受益于煤价下滑。其他财务数据方面，公司上半年经营性现金流净额 307 亿元，投资性现金流净额 218 亿元，自由现金流自由现金流（8989 亿元亿元）为十四五期间首次转正为十四五期间首次转正。公司今年上半

6、年加权公司今年上半年加权 ROEROE 12.71%12.71%，创历史创历史新高，较新高，较 20152015 年（年（12.58%12.58%）高出）高出 0.130.13 个百分点。个百分点。公司上半年财务费用 33.8 亿元，较去年同期下降约 6 亿元；资产负债率 64.52%，较去年年底下降 0.88 个百分点。展望三季度，秦皇岛港口现货煤价在近期小幅上涨，或使公司三季度煤电利润略有压力；中期维度我们更建议关注年底煤电年度电价与容量电价的综合变动。新能源新能源度电利润较为稳定度电利润较为稳定，回款状况稳定回款状况稳定，持续关注各地持续关注各地 136136 号文落地号文落地。根据公司