【开源证券】宏观经济点评：广义货币高增的背后-250814（5页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 2025 年 08 月 14 日 美联储 9 月或降息 25bp，但后续降息次数可能有限 美国 7 月 CPI 点评-2025.8.13 充分释放宏观政策效果宏观周报-2025.8.10 实物价格表现好于服务宏观经济点评-2025.8.9 广义货币高增的背后广义货币高增的背后 宏观经济点评 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 事件：事件：7 月社会融资规模增长 1.2 万亿元，预期 1.4 万亿，前值 4.2 万亿；

2、人民币贷款负增 500 亿元，预期-150 亿，前值增加 22400 亿。信贷：信贷：人民币信贷季末冲高后回落人民币信贷季末冲高后回落 7 月信贷月信贷负增负增 500 亿元，同比亿元，同比少增少增 3100 亿元亿元。个人消费贷贴息政策个人消费贷贴息政策将改善居民将改善居民加杠杆意愿加杠杆意愿。7 月居民贷款减少 4893 亿元，同比多减 2793 亿元，按揭贷款同比少增 1200 亿元，短贷同比多减 1671 亿元。7 月房地产销售景气度走弱，30 大中城市一线商品房成交同比降幅扩大，居民加杠杆意愿仍低。居民短贷再度回落，一是消费季居民消费贷加杠杆增加后 7 月趋势性回落，二是当前居民消费

3、意愿仍待提振。9 月起个人消费贷款财政贴息政策实施方案将实施，家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费个人贷款将享受政府贴息，预计将提振居民加杠杆意愿。企业中长贷企业中长贷季节性回落季节性回落。7 月新增企业贷款 600 亿元，同比少增 700 亿元，企业信贷投放季节性回落。企业中长贷同比少增 3900 亿元，企业短贷 7 月减少 5500亿元，同比持平。7 月隐债置换对企业贷款的扰动减弱，特殊再融资债发行规模仅为 859 亿，但不排除化债背景下部分主体新增融资的放缓。此外，企业中长贷回落或与前期贷款投放集中后 7 月出现透支效应有关，6 月银行加大贷

4、款投放以完成季末指标，在基本面需求有待提升的背景下，7 月信贷投放缺乏持续性。此外，项目融资需求边际下滑、反内卷约束制造业企业扩产意愿等因素或也影响企业融资需求。7 月票据利率前高后低，半年期国股行转贴现利率月底降至 0.5%以下，或指向贷款增长压力较大，月底金融机构使用票据贴现冲量增加。社融社融：政府债券延续超季节性高增政府债券延续超季节性高增 7 月新增社融 11600 亿元，同比多增 3893 亿元，增速升至 9%。政府债券政府债券和企业和企业债券为社融提供正向拉动债券为社融提供正向拉动。表内人民币贷款同比多减 3455 亿元，信贷边际走弱。政府债券延续超季节性高增政府债券延续超季节性高

5、增。7月政府债券融资额新增12440亿元，同比多增5559亿元。政府债券供给保持强度，新增专项债、特别国债供给持续发力。地方债净融资额（地方新增债券+特殊再融资债）环比增加 656 亿元，特别国债净融资额环比增加 1090 亿元。从发债节奏看，政府债券的力度或将维持到 8 月，9 月发行速度将开始减慢，但会缓步下行。截至 7 月底，超长期特别国债已发行全年的近 60%，三季度特别国债供给还有充分空间。其他分项方面，企业债券同比多增755 亿元，直接融资成为贷款的替代选择，产业类债券表现较好。股票融资录得505 亿元，同比多增 274 亿元，7 月股市走强，叠加 IPO 条件边际放宽，股票融资现

6、改善迹象。广义货币广义货币：非银存款同比高增非银存款同比高增拉高拉高 M2 7 月月 M1 增速增速环比环比提升提升 1pct 至至 5.6%，M2 增速增速环比环比提提升升 0.5pct 至至 8.8%。M1 稳步提升，一是基数仍偏低，2024 年 7 月 M1 基数处于历史低位；二是随着化债大规模进行、部分企业清欠账款得到偿还，企业账面资金增加，同时监管治理企业无序竞争下，中小企业被大型企业拖欠账款的现象或也有改进。M2 增速回升或主要受非银存款多增贡献。7 月为税收大月，居民和企业存款应向财政存款转移。但 7 月部分居民存款转移至非银存款的迹象较为显著。居民存款同比多减7800 亿元，财