【国盛证券】东方电缆（603606）-收入结构变化致使业绩短暂承压，存货和合同负债实现高增-250817（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东方电缆（东方电缆（603606.SH）收入结构变化收入结构变化致使业绩短暂承压，存货和合同负债实现高增致使业绩短暂承压，存货和合同负债实现高增 公司发布公司发布 2025 半年报业绩。半年报业绩。2025H1 营收 44.32 亿元，同比+8.95%；归母净利 4.73 亿元，同比-26.6%；扣非归母 4.62 亿元，同比-21.8%。毛利率 18.26%，同比-4.2pct；净利率 10.7%，同比-5.2pct。其中 2025Q2 实现营收 22.9 亿元，同比-17%，环比+6%；归

2、母净利 1.9 亿元，同比-50%，环比-32%；扣非归母 1.9 亿元，同比-47%，环比-32%。Q2 毛利率 16.25%，同比-6.3pct，环比-4.1pct；净利率 8.4%，同比-5.4pct，环比-4.7pct。产品收入结构变化，致使盈利能力偏弱。产品收入结构变化，致使盈利能力偏弱。2025H1，公司实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营收 21.96 亿元，同比+25%，占比 49.60%；海底电缆与高压电缆（电力新能源）营收 19.57 亿元，同比+8.32%，占比44.18%；海洋装备与工程运维（深海科技）营收 2.75 亿元，同比-44.61%，占比 6.22%。其中

3、 2025Q2，公司实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营收 13.11 亿元，占比 57%，环比提升 16pcts；海底电缆与高压电缆（电力新能源）营收 7.6 亿元，占比 33%，环比下降 22pcts；海洋装备与工程运维（深海科技）营收 2.1 亿元，占比 9%，环比上升 6pcts。公司2025Q2 业绩下滑，主要是受产品收入结构的变化影响，电力工程与装备线缆收入占比增加，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆收入占比下滑，且因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降。公司排产旺盛，青洲五七、帆石一项目有望启动海缆敷设，公司公司排产旺盛，青洲五七、帆石一项目有望启动海缆敷设，公司 Q3

4、业绩业绩有望亮眼。有望亮眼。2025 年上半年，公司产能饱满，多个重大项目因生产周期较长，目前正按照合同要求全力组织推进生产工作，并根据项目进度在 25H2及 2026 年有序交付，当前青洲五七已经开启风机吊装、帆石一无功补偿站成功安装，项目主缆有望 Q3 开启业绩交付。2025 至今公司新增中标金额近至今公司新增中标金额近 100 亿元，在手订单丰富亿元，在手订单丰富。公司 2025 年以来陆续中标国家电网有限公司 2025 年第四十三批采购项目、国网浙江电力 2025 年市场化项目第二次物资框架公开招标采购、国家电网有限公司 2025 年第一次区域联合采购、南方电网公司 2025 年主配网

5、线路材料第一批框架招标项目、华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目。2025 年截止目前，公司新增中标项目金额近百亿元。截止 2025 年 8 月 12 日，公司在手订单约 196 亿元，其中，电力工程与装备线缆 50 亿元，海底电缆与高压电缆 110 亿元，海洋装备与工程运维 36 亿元，在手订单丰富。海缆订单致使海缆订单致使存货存货+合同负债高增。合同负债高增。截至 2025 中报存货达 31 亿元，同比+70%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债达 16.7 亿元，同比+46%，主要系预收海底电缆与高压电缆预收款。其中 Q2

6、 存货新增达 8.6 亿元、合同负债新增达 7.8 亿元。盈利预测：盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润为 16.8/20.0/24.0 亿元，对应 2025-2027 年 PE 为 22.6/18.9/15.8 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：项目确收不及预期，公司业绩不及预期，项目开工不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 电网设备 前次评级 增持 08 月 15 日收盘价（元）54.97 总市值（百万元）37,803.71 总股本（百万股）687.72 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）8.93 股价走势股价走势 作者作