【万联证券】2025年信用债投资策略报告：行稳致远，待时而动-250109（25页）.pdf

1、 Table_RightTitle 固收固收研究研究|固定收益固定收益投资策略投资策略报告报告 Table_Title 行稳致远行稳致远，待时而动，待时而动 Table_ReportType 2025 年信用债年信用债投资策略报告投资策略报告 Table_ReportDate 2025 年 01 月 09 日 Table_Summary 信用债资产荒行情有望延续，信用债市场扰动因素增加信用债资产荒行情有望延续，信用债市场扰动因素增加。从政策、经济、机构行为、供需多个角度来看，2025 年信用债利率和利差中枢有望延续下行，但下行过程中波动加大，展望2025 年信用债市场环境来看：财政政策财政政策

2、更加更加积极，积极，化债规模较大。化债规模较大。我国政策向防风险、促发展并重转变，财政政策更加积极，未来仍有较大举债和赤字提升空间。对于具体方向包括：化解地方债务风险、补充国有大行核心一级资本、化解地产风险、保民生和促消费。本轮化债资金主要用于置换存量隐性债务，有助于缓解地方财政还本付息压力，以时间换空间。货币政策适度宽松，流动性保持充裕，关注节奏与市场预期博货币政策适度宽松，流动性保持充裕，关注节奏与市场预期博弈弈。2025 年货币政策仍有降准降息空间，重点关注一季度。买断式逆回购和国债买卖将成为投放流动性的重要手段，央行将配合财政增发债券来平抑流动性波动。资金面预期处于紧平衡状态，围绕政策

3、利率窄幅波动。经济基本面改善仍需时间，关注修复节奏。经济基本面改善仍需时间，关注修复节奏。我国经济动能仍处换挡阶段，需求偏弱的格局仍需时间来消化。地产投资承压，居民加杠杆谨慎，宽信用落地仍存障碍。政策助推化风险，基本面风险压降，但经济依然缺乏向上弹性。信用债供需格局依然偏紧，资产荒行情持续信用债供需格局依然偏紧，资产荒行情持续。2025 年，地方化债叠加退平台，城投债供给预期持续偏紧，提前偿还将导致城投债净融资减少。特别国债发行补充大行一级资本，二永债发行需求面临下降。产业债需要关注央、国企加杠杆力度，供给转好有待基本面迎来实质性修复，民企发债预期依然偏弱。整体信用类供给端压力持续。债券型公募

4、基金规模预期持续高位，保险机构总资产保持上行，理财规模震荡增长，信用债配置需求将维持旺盛。机构行为放大市场波动，关注交易节奏和季节性特征。机构行为放大市场波动，关注交易节奏和季节性特征。宽财政、债券供给、降息降准等政策博弈，以及理财赎回、股债跷跷板等因素，可能带来阶段性利率债波动和资金面震荡，机构行为将放大相关波动。分机构来看，理财机构平滑曲线机制弱化，不稳定性增加；银行缺资产压力持续，季节性考核或给交易带来一定波动；基金交易属性更强，市场波动时风险暴露较大；保险延续配置盘为主。违约风险仍处下行通道，违约风险仍处下行通道，地方化债有助于短期信用风险下行地方化债有助于短期信用风险下行。城投债安全

5、垫较高，大行二永债风险较低，尾部小型银行的不Table_Authors 分析师分析师:于天旭于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱： Table_ReportList 相关研究相关研究 财政发力托举经济，延续布局化债主线 信贷、社融偏弱,政策效果有待显现 财政政策空间充足，关注后续扩张幅度 证券研究报告证券研究报告 固定收益固定收益投资策略投资策略报告报告 固收固收研究研究 3240 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|固定收益报告固定收益报告 万联证券研究所 第 2 页 共 25 页 赎回风险仍存，券商次级债不赎回风险较低。

6、国企发行产业债资质较高，民企发债占比逐步下降。地产行业风险逐步缓释，预期违约风险将逐步下行。策略方面：策略方面：积极调整积极调整信用债交易策略信用债交易策略，收收益来源面临切换益来源面临切换。信用债对利率敏感度逐步提高，但高票息资产挖掘空间收缩，信用利差增厚收益的策略容量收窄。收益率波动预期加大，低票息背景下，通过拉久期和波段交易增厚收益为主要选择方向，对交易择时和产品流动性提出更高要求。需要关注跨季、税期等时点，市场估值处于高位、信用利差扩大时，可以优先增配中高等级、中短久期信用债。短端可关注资金利率的走势，中长端可适度拉久期和下沉资质。具体品种来看：城投债：地方化债、退平台背景下，可适度拉