【东方证券】银行视角看此次债券利息收入恢复征收增值税：恢复征收增值税，对银行利润影响有限，更多关注资产配置变化-250803（9页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|动态跟踪 事件事件：2025 年 8 月 2 日，财政部发布关于国债等债券利息收入增值税政策的公告（以下简称“公告”），提出自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。税率有何关键变化？税率有何关键变化？1）国债、地方债、金融债（含政金债）利息收入均将恢复征收增值税，对于银行等自营机构，增值税率恢复至 6%，预计公募基金、非公募资管产品增值税率恢复至 3%

2、。2）同业存单预计继续免税。3）25 年 8 月 8 日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含此后续发部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期，新老划断思路清晰。4)由于增值税是价外税，且需考虑附加税，因此此次增值税调整后的实际税负影响为 6.34%。如何理解此时加征增值税？我们理解可能有三层表达：如何理解此时加征增值税？我们理解可能有三层表达：1）落实公平统一税收制度的）落实公平统一税收制度的改革目标。改革目标。2）财政可持续的需要。）财政可持续的需要。截至 6 月末，测算广义财政缺口约 5.3 万亿元，处于 2019 年以来最高水平。在更加积极的财政政策定调下，有效释放内需潜力

3、与“反内卷”并行，金融业加征增值税的合理性不言而喻。3）债券市场健康发展的要）债券市场健康发展的要求。求。恢复对政府债、金融债征收增值税，对于改善债券市场流动性、丰富投资者结构有积极意义，而国债收益率曲线亦有望更好的发挥金融市场定价基准的作用。如何看对银行业的影响？如何看对银行业的影响？资产配置或有变化，利润冲击有限资产配置或有变化，利润冲击有限。EVA 视角下的银行资视角下的银行资产配置变化产配置变化：1）此次恢复增值税征收，涉及券种的修正后收益率降幅基本在 8-13BP 之间，短期被动抬升了贷款投放的性价比短期被动抬升了贷款投放的性价比。2）税收成本的不同变化对应了不同程度的票息补偿要求，

4、整体看地方债、国债受冲击更为明显，政金债略低整体看地方债、国债受冲击更为明显，政金债略低，且自营委外动力或有所增强。由于信用债、同业存单税率未发生变化，对银行自营配置吸引力或有抬升。3）由于政策采取新老划断，理论上会导致新老券利差走阔理论上会导致新老券利差走阔，但比价效应之下的票息补偿需求能否得到满足，或很大程度上依赖于货币政策与财政政策的协同情况。我们进行了四种视角下的恢复增值税征收对银行利润影响的测算，整体看我们进行了四种视角下的恢复增值税征收对银行利润影响的测算，整体看冲击较为冲击较为有限：有限：1）存量视角：面向商业银行整体。测算得到商业银行净利润（24A）受恢复增值税征收的负向影响约

5、 3.6%。2）新券视角：面向商业银行整体）新券视角：面向商业银行整体。测算得到对商测算得到对商业银行净利润业银行净利润（24A）的负向影响仅的负向影响仅 0.15%。3）存量视角：面向上市银行。测算得到上市银行归母净利润（24A）受到的负向冲击约 3.5%，其中国有行相对受损较多，农商行受影响相对较小。4）增量视角：面向上市银行。测算结果显示，上市银）增量视角：面向上市银行。测算结果显示，上市银行归母净利润行归母净利润（24A）受到的负向冲击约受到的负向冲击约 0.5%，仍然是国有行受损最为明显，农商，仍然是国有行受损最为明显，农商行最为微弱。行最为微弱。外部环境不确定性增加，宽货币有望延续

6、，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率于 25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。现阶段关注两条投资主线：现阶段关注两条投资主线：1、基于保险预定利率下调布局高股息品种，建议关注：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)；2、基本面确定的中小行，建议关注：兴业银行(601166，未评级)、中信银行(601998