【华龙证券】固定收益点评：央行暂停公开市场买入国债影响几何-250114（4页）.pdf

1、请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款固定收益研究固定收益研究报告日期：报告日期：2025 年年 01 月月 14 日日央行暂停公开市场买入国债影响几何央行暂停公开市场买入国债影响几何固定收益点评固定收益点评华龙证券研究所华龙证券研究所分析师：杨晓天执业证书编号：S0230521030002邮箱：相关阅读相关阅读如何看待央行近期创设的两项新货币政策工具固定收益点评2024.07.15事件：事件：2025 年 1 月 10 日央行网站公告，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025 年 1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。观点：观点：2

2、024 年央行持续开展国债买入操作。年央行持续开展国债买入操作。央行自 2024 年 8 月以来，保持每月净买入债券态势，2024持续买入国债规模达到1万亿元。央行买入短期国债并卖出长期国债，能够对冲长期国债收益率快速下行态势，防范债市风险。目前央行流动性投放渠道更加多样，工具操作更为从容。央行保留了卖出国债操作的可能性，若后续长期国债收益率快速下行，央行依然可以通过卖出长期国债予以对冲，推动债市企稳。央行释放稳汇率政策信号央行释放稳汇率政策信号，防范汇率超调风险将成为近期政策方防范汇率超调风险将成为近期政策方向向。1 月 9 日上午，央行发布公告称在香港市场发行人民币央行票据 600 亿元。

3、此前香港人民币央票发行规模一般为 100-200 亿元，此次创下了历史最大单次发行规模。1 月 13 日，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5 上调至 1.75。1 月 13 日中国外汇市场指导委员会会议强调，要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行近期释放的稳汇率政策信号明显加强，暂停公开市场买入国债有助于减少流动性投放，增加人民币汇率稳定性。防范市场过度理解防范市场过度理解“适度宽松的货币政策适度宽松的货币政策”。自中央经济工作会议定调“适度宽松的货币政策”以来，国债到期收益率下行幅度明显加快，2024 年 12 月以来 10 年国债到期收

4、益率下行近 40bp。但需要注意的是，我国货币政策仍然是以支持性为主，仍然要从宏观审慎的角度，观察评估债券市场风险，需要时刻防范金融机构持有债券的久期错配和利率风险。有效应对美国新任总统上任后的外围风险有效应对美国新任总统上任后的外围风险。特朗普上任时间临近，外贸层面有较大预期压力。近期 10 年国债中美利差持续拉大，2024 年下半年以来中美利差从 200bp 附近拉高至 300bp 附近，央行暂停买入国债能够缓解中美利差进一步增加带来的外资流出风险，增加国内资产应对外围不确定性风险的抵御能力。证券研究报告证券研究报告固定收益点评固定收益点评请认真阅读文后免责条款风险提示风险提示：美国大选不

5、确定性风险，央行货币政策框架变动风险，经济数据不及预期，市场波动风险，公开市场操作超预期风险。图图 1：2024 年央行国债净买入额达年央行国债净买入额达 1 万亿元人民币（亿元）万亿元人民币（亿元）数据来源：数据来源：Wind，华龙证券研究所，华龙证券研究所 注：央行自注：央行自 2024 年年 8 月开启国债买入操作。月开启国债买入操作。图图 2：近期人民币贬值幅度较为明显近期人民币贬值幅度较为明显数据来源：数据来源：Wind，华龙证券研究所，华龙证券研究所固定收益点评固定收益点评请认真阅读文后免责条款1图图 3：长债利率下行幅度较大长债利率下行幅度较大数据来源：数据来源：iFinD，华龙

6、证券研究所，华龙证券研究所免责及评级说明部分免责及评级说明部分分析师声明：分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直