【中银证券】高频数据扫描：如何看待美国通胀形势-250119（22页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 1 月月 19 日日 相关研究报告相关研究报告 美债与美国自然利率美债与美国自然利率20230402 加息尾声的美元反弹加息尾声的美元反弹20230521 关注货币活性下降关注货币活性下降20230813 货币活性与债券市场货币活性与债券市场20230908 总量相对强劲、财政仍有空间总量相对强劲、财政仍有空间9 月金融数月金融数据点评据点评20231015 美债利率上行遇阻美债利率上行遇阻20231029 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 中债收益率曲线已较为平坦中债收益率曲线已较为平坦20231

2、112 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122 联储表态温和、降息预期高涨联储表态温和、降息预期高涨20231214“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 长期利率或将度过快速下行阶段长期利率或将度过快速下行阶段20231231 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现“软着陆”美联储能否实现“软着陆”?20240602 当前影响利率的财政因素当前影响利率的财政因素20240630 定期存款增长放定期

3、存款增长放缓、利率下行难度增加缓、利率下行难度增加6月金融数据点评月金融数据点评20240713 内外条件配合、货币政策发力内外条件配合、货币政策发力20240726 中性利率成为关键中性利率成为关键20240922 如何看中美长债对降息的反应如何看中美长债对降息的反应20240929 增量政策继续影响“资产荒”逻辑增量政策继续影响“资产荒”逻辑20241020 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪潮与家庭债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 提前开始关税叫价？提前开始关税叫价？20241207 双松政策组合与长期利率双松政

4、策组合与长期利率20241215 内外部均衡的协调内外部均衡的协调20241229 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：肖成哲证券分析师：肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏证券分析师：张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 如何如何看待看待美国通胀形势美国通胀形势 高频数据扫描 当前美国非农薪酬增长或不支持核心通胀进一步加

5、速，能否再通胀或取决于当前美国非农薪酬增长或不支持核心通胀进一步加速，能否再通胀或取决于美国新政府的财政政策倾向美国新政府的财政政策倾向。1.如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势。美国当前的通胀形势界定为“降通胀停滞”更为合理。截至去年 12 月，美国私营非农周薪环比涨幅的 6 个月移动均值趋于平稳，并未延续继续回落趋势。与之相应，核心 CPI 环比涨幅的 6个月移动均值下行势头也趋于停滞。非农就业增量虽然偏强，但非农就业增速只是稳定在约 1.4%，而这一增速明显低于近期美国的实际 GDP 以及居民个人消费增速。从历史经验看，经济增速可能阶段性高于就业增速，但经济增速会周期性的向就业增速回

6、归。前期美国 GDP 已表现出这样的回落倾向，如果非农就业保持目前的增长势头，GDP 增速回落的趋势也大概率会延续。当前美国经济和通胀展现的韧性，并非完全是内生经济动力的体现，而当前美国经济和通胀展现的韧性，并非完全是内生经济动力的体现，而是受到了财政宽松的影响，可能还包括前期财政货币“双松”的滞后效是受到了财政宽松的影响，可能还包括前期财政货币“双松”的滞后效应应。美国联邦基金利率水平曾在上世纪 90 年代中后期较长时间内保持与当前相似、甚至更高水平。但彼时美国联邦政府的赤字率明显低于当前水平。美国政府债务限额理论上在今年 1 月到期，但由于美财政部的技术处理，以及预计将于今年 4 月流入的