【民生证券】可转债周报：光伏转债提议下修后的底仓券思考-250209（20页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债周报 20250209 光伏转债提议下修后的底仓券思考 2025 年 02 月 09 日 转债周度专题 天 23 转债提议下修，或开启本轮光伏组件行业下修首例。2 月 6 日晚，天合光能公告提议下修天 23 转债转股价格，而此前自 2023 年 3 月 25 日开始曾连续 10 次公告不下修。2022 年以来，光伏行业产能过剩逐渐成为共识，伴随着行业利润明显下滑，同期发行的隆 22 转债、通 22 转债、天 23 转债、晶能转债、晶澳转债等大额底仓光伏转债的转股价值多大幅下滑至 50 元以下。关注隆 22 转债

2、等类似转债后续下修倾向变化，但需警惕下修不到底的风险。隆 22 转债此前亦曾 5 次公告不下修，且前四次均公告了未来 6 个月内不下修，最近一次 1 月 21 日公告不下修时未设置期限；晶澳转债、晶能转债的不下修区间亦有缩短，建议关注此类转债下修倾向变化。值得注意的是，由于剩余期限尚久且转股溢价率偏高，下修或存在不到底的风险，对转债价格的提振作用并不大。不过底仓券缺失背景下，公募基金等机构投资者已开始提前加仓尚在利润探底阶段的光伏转债。光伏行业几家龙头中，仅晶科能源预告 2024 年微利 1 亿元，隆基绿能预告亏损 85 亿元。但是根据公募基金 2024 年四季报，公募基金重点增持了晶能转债、

3、通 22 转债等重点光伏底仓券。向后看，转债供需偏紧格局有望延续，在优质银行底仓转债持续缩圈、光伏转债底仓占比提升至中枢位的背景下，顺周期中大盘转债有望受青睐，转债估值与机构持仓占比提升可期。我们筛选了规模中等（30 亿元左右）、基金持仓占比尚有提升空间（低于 40%）、信用风险较低（偿债风险得分低于 6 分）的部分优质底仓转债，建议关注。转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨 1.64%，上证转债上涨 1.42%，深证转债上涨 1.95%；万得可转债等权上涨 2.31%，万得可转债加权上涨 1.59%。本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为 546.40 亿元，较上周

4、日均增加 23.06 亿元，周内成交额合计 2185.61 亿元。转债行业层面上，合计 26 个行业收涨，3 个行业收跌。其中计算机、汽车和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为 4.20%、3.14%、2.57%。转债市场估值 本周全市场加权转股价值上升，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 86.50 元，较上周末增加1.85 元；全市场加权转股溢价率为 52.86%，较上周末下降了 2.60pct。全市场百元平价溢价率水平为 26.49%，较上周末上升了 1.67pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于 2017 年以来的 50%分

5、位数水平以上。转债供给与条款 本周新上市转债 0 只，待上市转债 1 只，规模共计 19.00 亿元。一级审批数量为 5 只。本周 6 只转债发布预计触发下修公告，5 只转债不下修，2 只转债提议下修，2 只转债实际下修；2 只转债预计触发赎回，1 只转债不赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共 2 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 13 只。风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 分析师 唐梦涵 执业证书：S0100524090001 邮箱： 相关研究 1.流动性跟踪周报 20250208

6、：资金转松了？-2025/02/09 2.高频数据跟踪周报 20250208：地产成交环周回升-2025/02/09 3.利率专题：2 月，债市关键词-2025/02/06 4.可转债月度策略：2025 年 2 月，转债在纠结中择道前行-2025/02/06 5.利率专题：理财如何应对低利率环境？-2025/02/05 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 转债周度专题与展望.3 1.1 光伏转债提议下修后的底仓券思考.3 1.2 周度回顾与市场展望.5 2 转债市场周度跟踪.7 2.1 权益市场普涨，计算机传媒、汽车领涨.7 2