【民生证券】固收周度点评：会负反馈吗？-250309（8页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收周度点评 20250309 会负反馈吗？2025 年 03 月 09 日 Table_Author 分析师：谭逸鸣 研究助理：谢瑶 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070021 邮箱： 邮箱： 本周债市定价股债“跷跷板”和货币“预期差”，10 年国债利率上破 1.8%本周（3/3-3/7）债市交易主线围绕股市变化和宽货币预期差演绎，一方面，“两会”靴子落地，经济增长目标基本符合预期，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，市场风险偏好或有所回升，权益市场震荡偏强，股债“跷跷板”效应

2、明显；另一方面，央行行长最新的政策表态进一步修正市场的货币宽松预期，短期内宽货币的节奏仍存在不确定性。债市出现大幅调整，1 年国债利率上破 1.55%，10 年国债利率上破 1.80%。全周收益率走势来看，债市全线走弱，利率收益率普遍上行。截至 3/7，1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率较 2/28 分别上行 9.5BP、6.3BP、8.5BP、7.0BP 至1.56%、1.67%、1.80%、1.98%。2025/3/3，跨月之后，资金面整体转松，资金利率多数回落，叠加 A 股市场冲高回落，债市维持涨势，中短端下行幅度较大。1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别下行 2.8BP、4.

3、8BP、2.0BP、1.5BP 至 1.43%、1.56%、1.70%、1.89%。2025/3/4，当日央行逆回购净回笼 2803 亿元，全国人大和政协“两会”召开在即，宽财政预期或有升温，叠加权益市场表现偏强，债市情绪仍较谨慎，利率债收益率普遍上行。1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别上行 0.8BP、0.7BP、1.2BP、1.0BP 至 1.44%、1.56%、1.71%、1.90%。2025/3/5，央行开展 3532 亿元 7 天逆回购操作，实现净回笼 1995 亿元，资金面维持均衡偏松态势，2025 年政府工作报告提出 5%的 GDP 增长目标，政策基调基本符合市场预期，债

4、市呈现窄幅震荡，涨跌有所分化。1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动+0.5BP、-1.1BP、+0.0BP、-0.7BP 至 1.44%、1.55%、1.71%、1.89%。2025/3/6，央行连续四日实现净回笼，资金面总体处于平稳态势，经济主题记者会上央行行长指出“择机降准降息”，同时强调“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，叠加权益市场走强，股债“跷跷板”效应下债市全面走弱。1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别上行 2.5BP、4.5BP、3.7BP、4.0BP 至 1.47%、1.60%、1.75%、1.93%。2025/3/7，央行行长最新的政

5、策表态进一步修正市场的宽松预期，宽货币落地时点仍需进一步观察外围压力和经济修复态势，叠加国债一级发行情绪不佳，债市总体延续跌势，10 年国债利率上破 1.8%。1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别上行 8.5BP、6.9BP、5.5BP、4.3BP 至 1.56%、1.67%、1.80%、1.98%。月初资金面边际转松，资金利率有所回落 从资金表现来看：跨月结束后，资金逐渐回流至银行体系，补充市场流动性，本周资金面呈现均衡偏松态势，资金利率出现回落。截至 3/7，R001、DR001 分别较 2/28 下行 17.3BP、6.1BP 至 1.80%、1.79%，R007、DR007 分别

6、较 2/28 下行 32.5BP、32.0BP 至 1.81%、1.81%。相关研究 1.流动性跟踪周报 20250308：降准与否？-2025/03/08 2.高频数据跟踪周报 20250308：出口指数继续回落-2025/03/08 3.城投随笔系列：城投融资恢复了吗？-2025/03/06 4.固收点评 20250305：适时降准降息，债怎么看？-2025/03/05 5.2025 年可转债月度策略：3 月，关注转债“高切低”-2025/03/05 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 “两会”后，宽货币预期差修正？近期央行持续关注汇率压