【东吴证券】固收周报：金融数据及降准预期-250316（37页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20250316 金融数据及降准预期金融数据及降准预期 2025 年年 03 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 二 级 资 本

2、 债 周 度 数 据 跟 踪（20250310-20250314）2025-03-16 永贵转债：轨道交通连接器领军者 2025-03-14 Table_Tag Table_Summary 观点观点 债券收益率明显波动，债券收益率明显波动，3 月月 14 日公布日公布 2 月金融数据，有何启示？月金融数据，有何启示？A1：本周（3 月 10 日-3 月 14 日），债券收益率一波三折，3 月 11 日 10年期国债收益率触及 2025 年以来 1.8853%的高位，随后震荡略有回落。周五降准预期随着金融数据的即将公布一度发酵，我们从总量和结构对这份数据进行分析。贷款方面，本周（3 月 10 日

3、-3 月 14 日）新增人民币贷款 10100 亿元，同比少增 4400 亿元，其中新增中长期贷款 4250 亿元，同比少增 7612亿元，新增短期贷款和票据融资 2252 亿元，同比多增 4587 亿元。1 月实现信贷“开门红”后，2 月新增总量和结构均走弱。结构上，新增居民贷款-3891 亿元，其中中长期贷款-1150 亿元，短期贷款-2741 亿元。新增企业贷款 10400 亿元，同比少增 5300 亿元，其中中长期贷款 5400亿元，同比少增 7500 亿元，短期贷款 3300 亿元，同比少增 2000 亿元。拆分来开，居民和企业端没有表现尤为亮眼的分项，财政方面 1-2 月以化债为主

4、，更多的配套中长期贷款仍有待发力。社融方面，2 月社会融资规模 22333 亿元，其中新增政府债券便达到16967 亿元，为主要贡献。总体来看，2 月金融数据在 1 月信贷冲量后季节性走弱，这也是降准预期发酵的原因。我们认为上半年降准有必要，给银行释放长期资金。同业存单利率高位显示银行仍然存在负债压力，但这有 1 月信贷开门红以及去年 12 月非银存款自律协议规范后的效应，而这些影响因素在边际消减，下一次降准窗口或将在 4 月打开。当前债券收益率震荡上行，我们认为 10 年期国债收益率 1.9%左右的点位已经具备配置价值，维持长期看多观点不变。美国美国 2025 年年 2 月月 CPI、2 月

5、月 PPI、3 月密歇根大学消费者指数、失业救月密歇根大学消费者指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？A2:上周（03100314）海外受特朗普政府关税、地缘政策情绪面的影响以及随之而来的美股盈利预期下调，避险情绪有所抬头，美债博弈属性增加，美股、美元回落，黄金一度站上 3000 点/盎司刷新历史高位。我们继续维持前期观点，即建议关注美债、非美元货币的左侧机会，以及黄金的右侧机会，同时建议保持对美国是否会滑向“滞胀”的警惕感。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国 2 月 CPI、PPI 均不及市场预期。

6、3 月 12 日公布的 CPI 数据显示，美国 2025 年 2 月 CPI 同比涨幅从 1 月的 3.0%下降至 2.8%，低于预期值 2.9%；CPI 环比下降 0.3%，低于前值 0.7%，低于预期值 0.3%。核心 CPI 同比下降 0.2%，预期值 3.2%，前值 3.3%，为 2024 年 3 月以来最低水平；核心 CPI 环比下降 0.2%，预期值 0.3%，前值 0.4%。美国2 月 PPI 同比增速从上月的 3.7%降至 3.2%，低于预期值 3.3%；环比下降 0.6%，高于预期值 0.3%及前值 0.5%。2 月核心 PPI 同比下降 0.4%，预期值 3.5%，前值 3