【开源证券】转债配置月报：3月转债配置：看好偏股低估风格转债-250318（11页）.pdf

1、金融工程定期金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025年 03月 18日 券商金股优选组合连续 8 年跑赢885001 开 源 量 化 评 论（105）-2025.3.12 蜘蛛网策略复盘与期货会员行为分析开源量化评论（104）-2025.3.7 港股量化：2 月南下资金净流入和成交活跃度持续创新高，3 月增配价值金融工程定期-2025.3.6 3 月转债配置：月转债配置：看好偏股低估风格转债看好偏股低估风格转债 转债配置月报转债配置月报 魏建榕（分析师）魏建榕（分析师）张翔（分析师）张翔（分析师）陈威（联系人）陈威（联系人） 证书编号：S079051912000

2、1 证书编号：S0790520110001 证书编号：S0790123070027 截至 2025 年 3 月 14 日，近 1 月可转债等权指数（889033.WI）上涨 2.90%，可转 债 高 价 指 数（889041.WI）上 涨 2.89%，中 价 指 数（889042.WI）上 涨0.86%，低 价 指 数（889043.WI）上 涨2.15%，可 转 债 正 股 等 权 指 数（889035.WI）上涨 7.68%。转债和正股估值比较：转债转债和正股估值比较：转债估值估值适中适中 针对可转债与正股的估值比较，针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价

3、率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至 2025 年 3 月 14 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 42.20%，滚动五年分位数处于 52.90%。偏债转债和信用债估值比较：偏债转债和信用债估值比较：偏债转债配置性价比偏债转债配置性价比不如不如信用债信用债 针对偏债型转债和信用债的估值比较，针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债 YTM 产生的影响进行剥离，取“修正 YTM 信用债 YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。截至 2025 年 3 月 14日，当前“修正当前“修正 YTM 信用债信用债 YTM”中位数为”中

4、位数为-0.86%，偏债型转债的整体配置性价比不如信用债偏债型转债的整体配置性价比不如信用债。近近 1 月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为 3.13%、0.25%、0.17%从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前 1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前 1/3 的转债构建偏股转债低估指数。截至 202

5、5 年 3 月 9 日，近 4 周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为 3.13%、0.25%、0.17%。转债风格轮动：转债风格轮动：看好看好偏股偏股低估风格低估风格 我们选择转债我们选择转债 20 日动量日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。格轮动组合，双周频调仓。根据根据 2025 年年 3 月月 9 日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。指数。截至 2025 年 3月 14 日，近 4 周转债风格轮动收益为 10.

6、78%；2025 年以来转债风格轮动收益为 23.31%。偏股转债低估指数成分债：偏股转债低估指数成分债：银邦转债、朗科转债、道氏转 02 等；平衡转债低估指数成分债：平衡转债低估指数成分债：美锦转债、和邦转债、希望转 2等；偏债转债低估指数成分债：偏债转债低估指数成分债：东南转债、顺博转债、紫银转债等。风险提示：风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。相关研究报告相关研究报告 金融工程研究团队金融工程研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 金融工程定期金融工程定期 金融金融工程工程研究研究 魏建榕