【华鑫证券】固定收益点评报告：实体经济基本维持去年11月以来的平稳走势-250318（7页）.pdf

1、 20252025 年年 0303 月月 1818 日日 实体经济基本维持实体经济基本维持去去年年 1111 月以来的平稳走势月以来的平稳走势 固定收益点评报告固定收益点评报告 事件事件 分析师：罗云峰分析师：罗云峰 S1050524060001 分析师：杨斐然分析师：杨斐然 S1050524070001 相关研究相关研究 1、社融受政府债拉动，居民信贷低位企稳2025-03-16 2、CPI 受春节影响，关注工业品价格压力2025-03-11 3、社融受政府债和信贷拉动，企业信贷边际改善2025-02-15 2025 年 1 至 2 月经济数据：制造业投资延续高增长，消费回升，房地产拖累减轻

2、；受春节假期、加征关税影响，工业生产和出口放缓。投资要点投资要点 生产端生产端:装备制造业增长较快装备制造业增长较快 2025 年 1 至 2 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，比上年全年加快 0.1 个百分点，环比 12 月回落 0.3 个百分点。装备制造业和高技术制造业增长较快，分别增长 10.6%和9.1%。受美国对华加征关税的拖累，出口同比增速下行 2.6个百分点至 6.2%。服务业方面，全国服务业生产指数同比增长 5.6%，比上年全年加快 0.4 个百分点，低于 2024 年 12 月的 6.5%。消费：消费：消费动能消费动能阶段性阶段性改善改善 1 至 2 月社会消费品零

3、售总额同比增长 4.0%，2 月季调后环比增长 0.35%，为近四个月来最高，消费改善的内在动能增强。资本市场向好带来财富效应、消费品以旧换新政策带动下，基本生活类和部分升级类商品销售增势较好。假期消费拉动下，12 月餐饮收入增长 4.3%，为 2024 下半年以来最高值。值得注意的是 2 月通胀数据反映的总需求不足问题仍然存在，消费开门红的持续性有待进一步验证。固定资产投资固定资产投资 全国固定资产投资同比增长 4.1%，比上年全年加快 0.9 个百分点。制造业投资和高技术产业投资增长较快，分别增长9.0%和 9.7%。大规模设备更新政策的提振作用仍在继续。1 至 2 月民间投资同比增速为

4、0，年初投资增长或主要依托政府主导。民间固投累计比重边际小幅回升。房地产投资方面，前两月同比降幅收窄 0.8 个百分点至9.8%，对投资整体增速的拖累减轻。受二手房交易回暖带动，房地产实物数据改善，施工、竣工、销售面积跌幅均显固固定定收收益益研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 HELEN HUANG 2 诚信、专业、稳健、高效 著缩窄。不过，2024 年房企拿地较少，开工需求偏弱，同时受制于房企资金的到位情况，新开工面积同比降幅走阔至29.6%。资产配置观点资产配置观点 1-2 月合计实体经济基本维持 2024 年 11 月以来的平稳走势，尽管消费投资部分数据明显改善

5、，但仍存在物价指数低迷、房地产投资持续疲软、进出口数据不达预期等问题，市场对经济的长期持续改善或持谨慎态度。最新数据显示，实体部门负债增速或在 2 至 4 月间见顶，这对应着债务供给已经基本见顶。代表购债需求的资金面方面，考虑到一年期国债收益率已经较大程度上高于政策 7 天逆回购利率（1.5%）、而且今年将会择机降准降息，我们倾向于认为，进一步收紧的概率亦微乎其微。从供需两方面考虑，债券已经具备了较好的介入条件，特别是短端。风险提示风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信

6、、专业、稳健、高效 图表图表 1 1：工业生产增速环比工业生产增速环比小幅回落小幅回落 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 2 2：出口出口相对较弱相对较弱 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 3 3：消费动能消费动能改善改善 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表图表 4 4：节日效应下节日效应下失业率失业率边际提升边际提升 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表图表 5 5