【中邮证券】信用周报：短信用追不追？-250325（15页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 2025 年 3 月 25 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 生产、物价走势分化，商品房成交边际改善高频数据跟踪 20250323 -2025.03.24 信用周度观点 短信用追不追短信用追不追？信用周报信用周报 20220250503 32424 短信用追不追短信用追不追？本周资金面紧张，债市震荡偏弱，而信用债的表现明显好于利率，本周资金面紧张

2、，债市震荡偏弱，而信用债的表现明显好于利率，配置价值凸显，率先开启了修复行情。配置价值凸显，率先开启了修复行情。1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 的国债到期收益率多数上行。而同期限的 AAA 中票收益率分别下行了 6.6BP、6.9BP、7.2BP、5.9BP、6.1BP，AA+中票收益率分别下行了 7.1BP、7.9BP、9.7BP、8.9BP 和 7.6BP。超长期限信用债行情也有一定修复，相对而言修复程度不高，AAA/AA+10Y的中票收益率分别下行了1.8BP、1.3BP。信信用债的两个指向短端性价比较高的特征，在经历了连续两周的用债的两个指向短端性价比较高的特征，在经历了连续两周的回暖后

3、，性价比都有所削弱。回暖后，性价比都有所削弱。首先看信用利差的情况，信用利差持续收窄，历史分位数普遍回落。1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和 1Y-AA 信用利差历史分位数分别为后 38.96%、53.10%、28.27%、47.58%和 26.55%。保护垫有所削弱，但仍有一定程度的性价比。而从曲线形态来看，由于中短端的修复明显好于长端，因此收益而从曲线形态来看，由于中短端的修复明显好于长端，因此收益率曲线形态有所陡峭化，短端收益率的倒挂属性消失率曲线形态有所陡峭化，短端收益率的倒挂属性消失。与 2 月底的情况相比，3 月开始连续两周曲线的形态开始变陡峭，主要是中短端在

4、持续修复，但是长端还在调整；但陡峭程度不算很高，曲线整体还是偏平。此外，收益率曲线的倒挂现象基本消失，1M 的 AA+中票和 AA 城投的收益率已经低于了 3Y 的同品种收益率。二永债的情况来看，与利率债走势发生一定背离，反倒更贴近信二永债的情况来看，与利率债走势发生一定背离，反倒更贴近信用债市场的行情，呈现出普涨的情况。用债市场的行情，呈现出普涨的情况。从曲线期限结构来看，二级资本债收益率曲线也有所陡峭化，但陡峭程度明显不及普通信用债。3M、6M、9M、1YAAA-二级资本债到期收益率分别为 2.01%、2.00%、2.01%、2.00%，2Y 为 2.03%，3Y 为 2.05%，拉长到

5、10Y 收益率也仅为 2.29%。从活跃成交的情况来看，最近几周无论是二永还是普信债，低于从活跃成交的情况来看，最近几周无论是二永还是普信债，低于估值成交的占比都有所提升估值成交的占比都有所提升。3 月以来，二永债的周度的低于估值成交占比分别为 30%、55%、70%，成交久期分别为 3.29Y、3.38Y、3.17Y，始终在 3 年以上。此外，公募城投债 3 月以来周度的低于估值成交占比分别为 64%、60%、76%，成交久期分别为 2.34Y、2.22Y、2.35Y。总结来看，总结来看，2 2 月底可能是信用债市场调整出配置价值，配置盘入月底可能是信用债市场调整出配置价值，配置盘入场的时点

6、。场的时点。3 3 月信用债开启了三周的修复行情，截止目前收益率曲线月信用债开启了三周的修复行情，截止目前收益率曲线斜率增加、信用利差保护垫削弱。从目前的点位来看，行情不算走完，斜率增加、信用利差保护垫削弱。从目前的点位来看，行情不算走完，短端品种仍然具有一定的配置价值。短端收益率短端品种仍然具有一定的配置价值。短端收益率 2.3%2.3%及以上的可选及以上的可选空间仍有一定规模，加之信用债市场属于天然的右侧市场，不排除后空间仍有一定规模，加之信用债市场属于天然的右侧市场，不排除后续仍有配置资金进场。因此对于配置盘来说，我们建议，遇到合适的续仍有配置资金进场。因此对于配置盘来说，我们建议，遇到