【国盛证券】固定收益点评：通胀依然弱，待降息降准-250410（6页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 通胀依然弱，待降息降准通胀依然弱，待降息降准 CPI 同比降幅收窄，同比降幅收窄，PPI 同比降幅扩大，核心同比降幅扩大，核心 CPI 同比转正。同比转正。3 月 CPI 同比下降 0.1%，降幅较上月缩小 0.6 个百分点，连续两个月负增长，其中翘尾和新涨价影响分别为-0.2%和 0.1%；环比下降 0.4%，较上月降幅扩大 0.2 个百分点。核心 CPI 同比明显增加至 0.5%，环比持平，同比环比增速分别较上月增加 0.6%、0.2%。PPI 同比下降 2.5

2、%，其中翘尾和新涨价影响分别为-1.8%和-0.7%，环比下降 0.4%，同比环比降幅均较上月扩大 0.3 个百分点。3 月月 CPI 主要受季节性因素影响，食品价格下滑导致环比跌幅加深。主要受季节性因素影响，食品价格下滑导致环比跌幅加深。受季节性因素影响，3 月天气快速转暖，部分鲜活食品大量上市，增加了市场中食品的供给，导致食品价格出现下滑，拖累 CPI 环比。3 月份食品价格环比下降约1.4%，相比上月环比降幅扩大 0.9%，影响 CPI 环比下滑约 0.24%，占总降幅约 6 成左右。其中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降 5.1%、4.4%、3.1%和 1.6%，合计影响 CPI 环

3、比下降约 0.22%。3 月受旅游淡季和国际油价下行影响，交通和通信拖累非食品价格环比跌幅月受旅游淡季和国际油价下行影响，交通和通信拖累非食品价格环比跌幅加深。加深。非食品价格环比由上月下降 0.1%转为下降 0.2%，跌幅扩大 0.1 个百分点，拖累 CPI 环比增速。从各分项对 CPI 环比的拉动来看，交通和能源为主要拖累项。交通通讯及服务环比下降 1.4%，降幅比上月扩大 1 个百分点。具体来看，受旅游淡季影响，出行人数减少，出行类价格有所下降，飞机票和旅游价格分别下降 11.5%和 5.9%，交通工具 CPI 环比下降 3.5%；受国际油价下行影响，交通工具用燃料 CPI 环比下降 0

4、.1%。受国际原油价格下行和季节性因素影响，受国际原油价格下行和季节性因素影响，3 月生产资料月生产资料 PPI 同比环比降幅均同比环比降幅均扩大。扩大。3 月生产资料价格同比下降 2.8%，降幅比上月扩大 0.3 个百分点，环比降幅扩大 0.2 个百分点至 0.4%。国际原油价格下跌对国内石油相关行业价格产生了传导效应，带动石油和天然气开采业价格环比下降 4.4%；此外，部分出口行业价格也出现下行趋势，其中计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降 0.7%，汽车制造业价格环比下降 0.4%。近期，煤炭等能源需求因季节性因素出现下行趋势，北方冬季供暖陆续结束，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选

5、业价格环比下降 4.3%，电力热力生产和供应供应业价格环比下降0.4%。3 月生活资料价格同比下降月生活资料价格同比下降 1.5%，降幅较上月扩大，降幅较上月扩大 0.3%。其中，食品类同比下降 1.4%，降幅较上月收窄 0.2%；衣着类同比下降 0.3%，降幅较上月扩大 0.1%。此外，一般日用品价格回升，同比上涨 0.7%，涨幅较上月缩小 0.2%，有所降温。耐用消费品同比下降 3.4%，仍处于负增长区间，且降幅较上月扩大 0.9%。整体来看，整体来看，3 月通胀数据反映内需仍然较弱，防低通胀风险迫在眉睫。月通胀数据反映内需仍然较弱，防低通胀风险迫在眉睫。3 月 CPI同比和环比负增长，且

6、 CPI 环比跌幅扩大，PPI 同比仍然负增长且降幅扩大，反映整体通胀仍较弱。美国时间 4 月 2 日，特朗普政府加征所谓“对等关税”，重新点燃中美贸易战，随后我国进行对等反制，贸易战逐级升温，预计会降低我国出口进而影响我国经济增长和居民收入。预计未来政策利率将进一步下行，以刺激内需，应对国际环境不确定性。利率下行的大趋势决定债市将继续走强，长久期策略继续占优。利率下行的大趋势决定债市将继续走强，长久期策略继续占优。贸易冲突带来的实际冲击和不确定性，决定了实体经济需要低利率环境，而稳定的金融环境也需要宽裕的流动性做支撑。这决定了利率下行的大趋势，利率下行阶段，从资本利得的角度长久期策略继续占优