【国金证券】可转债周报：回归权益，挖掘结构性机会-250414（12页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009） 分析师：李玲（执业 S1130525030012） 回归权益，挖掘结构性机会 核心观点 回归权益，挖掘结构性机会回归权益，挖掘结构性机会。上周在中美双方关税政策的反复冲击下，市场出现较大波动、呈现“V”型走势，周一转债出现“双杀”行情、估值跌落至年内低点，而在后面三个交易日又快速进入“双击”行情、将估值拉升至年内高点，周五虽然有所回落、但幅度仍然较小，经过上周的波动转债整体估值俨然来到年内次高点，但呈现一定分化，偏债品种对前期“下修预期”的泡沫进行了充分挤出、估值处于年内中枢位置，尤其是大盘光伏转

2、债、弱反弹后价格逐步走低，临近年报季节、紧跟评级期，市场规避情绪明显；但弹性代表 TMT&汽车&消费等行业估值则逼近甚至超过年内高点。就转债自身而言，近期呈现出以下特征：1）全市场估值水平再次回到历史中性偏高位置；2）以光伏大盘转债为代表的部分偏债品种估值进一步走低。当前时点，短期两大负面因素评级调增与年报超预期风险仍未充分释放，估值仍面临一定压力，而权益市场在上周的剧烈波动中已完成短期修复、重要资金的支撑也将底部夯实、但进一步上行需要超预期政策与基本面的支撑，因此短期来看转债的系统性做多机会仍然有限，应当以挖掘结构性机会为主，具体关注：1）关税相关性较低甚至受益的自主可控/内需消费方向；2）

3、部分大盘个券的超跌机会；3）近期新券发行有所加快，抓住上市的低定位机会。投资策略 股市：波动收窄，期待上行。股市：波动收窄，期待上行。上周在超预期关税政策的冲击下市场经历较大波动，以周一大跌与连续四个交易日的上涨结束。经历一周的演绎、关税的边际影响逐步减弱，可以认为贸易争端冲击波动最大的时刻已经过去，接下来应当去伪存真、重回对国内政策面以及基本面的关注，而四月下旬的政治局会议或许会在消费/地产等内需层面出台更多的增量政策、进而有望推动经济基本面的改善，市场有望重回震荡上行。短期建议侧重围绕关税影响较小的方向进行布局，关注扩内需消费/细分涨价顺周期/稳健红利，中期维度仍然可以逢低布局泛科技赛道。

4、转债：轻指数重个券。转债：轻指数重个券。上周转债经历“双杀”到“双击”的剧烈震荡行情，估值反而进一步推升来到年内次高位置。经关税冲击、虽有重要资金呵护，但市场整体风偏仍然不高、或将转入宽幅震荡，因此转债配置上仍然建议短期适当防御，以结构性个券机会为主，具体关注：1）内需消费中宠/爱玛等；2）TMT&机器人&低空方向的英博/恒辉/中贝/信测等的低吸机会；3）关注化债方向晶澳/晶能等的超跌机会；4）涨价顺周期振华/恒邦等；5）底仓三峡 EB2/兴业等；6）次新标的正帆/亿纬等。市场回顾 一周行情回顾：一周行情回顾：上周转债指数跌幅明显小于股指、估值保护较强；估值方面，平价 90-110 转股溢价率

5、为 25%、价格中位数 118.6，估值回到历史偏高位置。一级市场跟踪：一级市场跟踪：上周 1 只新券发行，1 只转债预案，1 只转债发行获股东大会通过，1 只转债发行获交易所受理，1只转债发行获上市委审核通过。风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 可转债周报 2025 年 04 月 14 日 固定收益动态 证券研究报告 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、回归权益，挖掘结构性机会.3 二、市场回顾.7 2.1 权益市场：“深 V”型调整.7 2.2 转债市场：抢跑明显、估值反创新高.9 三、转债投资策略.10 一级市场跟踪.11 风

6、险提示.11 图表目录图表目录 图表 1：上周主要指数涨跌幅（2025/4/7-2025/4/11，下同）.3 图表 2：转债估值上周呈现剧烈波动.3 图表 3：偏债品种估值修复有限.4 图表 4：各行业隐含波动率.4 图表 5：平价&价格中位数.4 图表 6：代表个券转债反弹明显领先正股.4 图表 7：转债当前估值位置并不低.5 图表 8：股票 ETF 上周净流入规模创近半年新高.5 图表 9：主要指数历史估值位置.6 图表 10：上周各板块涨跌.7 图表 11：全部 A 股 PE（TTM）回落至 14.49X.8 图表 12：创业板 PE（TTM）回落至 33.93X.8 图表 13：分行