【信达证券】如何看待关税措施对债市的影响：利率下行方向重新确立-250407（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 利率下行方向重新确立如何看待关税措施对债市的影响 Table_ReportTime2025 年 4 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 3 利率下行方向重新确立利率下行

2、方向重新确立如何看待关税措施对债市的影响如何看待关税措施对债市的影响 Table_ReportDate 2025 年 4 月 7 日 国内债市的震荡格局上周被贸易摩擦的升级打破，周四美国对等关税的幅度大幅超市场预期，10 年期国债收益率已回落至 1.73%附近。那么美国所谓的对等关税落地能否使我们预期的做多窗口提前，后续利率又还有多大空间呢？事实上，在 1 月就职后，特朗普政府就以“芬太尼”及移民问题为理由向中国、加拿大与墨西哥加征关税，同时还对于钢铝以及汽车等特定产品加征关税。而在 2 月 13 日，特朗普签署备忘录声称将对贸易伙伴征收对等关税，考虑目前考虑目前 WTOWTO 成员简单平均的

3、最惠国关税税率成员简单平均的最惠国关税税率 8.8%8.8%与美国与美国 3.3%3.3%的进口的进口平均关税税率差别不大，因此当时市场普遍认为这会成为其竞选期平均关税税率差别不大，因此当时市场普遍认为这会成为其竞选期间提到间提到的的 10%10%-20%20%普遍关税的替代，降低美国总体关税大幅增加的可能。普遍关税的替代，降低美国总体关税大幅增加的可能。但但 4 4 月月 2 2 日公布的对等关税首先对于美国所有进口商品加征日公布的对等关税首先对于美国所有进口商品加征 10%10%的关税，此的关税，此外对于贸易逆差较大的经济体，还根据美国对该国贸易逆差同美国对该国外对于贸易逆差较大的经济体，

4、还根据美国对该国贸易逆差同美国对该国进口的比重除以进口的比重除以2 2加征差别化的关税，这与该国原本对美国商品的进口关税加征差别化的关税，这与该国原本对美国商品的进口关税税率几乎没有任何关系，这一幅度大大超过市场预期。税率几乎没有任何关系，这一幅度大大超过市场预期。尽管这样的设定反映出目前的关税措施存在随意性，特朗普可能以此作为武器在与其他国家的谈判中为美国争取利益，但相关措施仍然对全球经济带来较大的不确定性，甚至动摇了二战后经济全球化的基石，并可能在短期推动美国通胀并降低经济增速，因此带来了全球避险情绪的升温。而在对等关税出台后，多数经济体都表示将与美国开展谈判，但中国在 4 月4 日已宣布

5、了一系列反制措施，包括在现有税率基础上，对所有美国输华商品加征 34%关税，同时管制七类中重稀土出口等，反映了中国对于潜在关税反映了中国对于潜在关税风险的准备更加充分，在风险的准备更加充分，在 20182018 年持续的摩擦升级后经济的韧性也明显增年持续的摩擦升级后经济的韧性也明显增强。而后续中美双方仍有谈判空间，强。而后续中美双方仍有谈判空间，我们认为我们认为最终关税的幅度很可能低于最终关税的幅度很可能低于当前水平。但关税措施对基本面的冲击仍有可能超过此前的预期，而当前水平。但关税措施对基本面的冲击仍有可能超过此前的预期，而 SCFISCFI的上行反映了关税措施的不确定性影响尚未完全显现，未

6、来仍然需要国的上行反映了关税措施的不确定性影响尚未完全显现，未来仍然需要国内内政策的进一步加码。政策的进一步加码。而上周跨季结束后资金明显转松，幅度大于 3 月，周四央行周四央行 OMOOMO 转为净投放转为净投放使使 DR007DR007 降至降至 1.7%1.7%下方，创下下方，创下 1 1 月中旬以来的新低，这可能也部分受到了月中旬以来的新低，这可能也部分受到了关税的影响。关税的影响。我们此前预计资金价格在 Q2 有望逐步回归 2024 年 Q4即即DR007DR007 在在1.65%1.65%-1.7%1.7%的区间，的区间，考虑政府工作报告提到“完善应对外部风险冲击预案，有效维护金融