【中邮证券】流动性周报：政策进入落地窗口-250421（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 信用拉久期的性价比如何？-2025.04.16 固收周报 政策进入落地窗口政策进入落地窗口 流动性周报流动性周报 2025042025042020 “广义财政“广义财政+降准”的政策组合概率较高降准”的政策组合概率较高 短期债市运行仍在破局前的震荡阶段。短期债市运行仍在破局前的震荡阶段。近两周长端收益率波动显著收窄，进入缺乏主线的混沌阶段，除超长期国债活跃券更换等引起的收益率曲线个别期限点的异

2、动之外，行情整体变化不大。我们前期讨论债券叙事是提到，宏观叙事逻辑中债市是有想象空间的，但还需要时间观察，观察外部冲击的传导和国内政策的应对。4 4 月之后，政策发力取向逐渐清晰，梳理政策脉络月之后，政策发力取向逐渐清晰，梳理政策脉络。（1 1）宏观调控政策大概率会在去年末中央经济工作会议框架内发力。（2 2）宏观调控政策注重发力的“预期管理”。（3 3）宏观调控政策可能更具针对性，以政策组合形式落地。4 月下旬，政治局工作会议即将召开，是关键政策观察窗口；4 月末还有例行的全国人大常委会，若涉及年初财政预算的调整，也具备时间上的可行性。对长端利率而言，关注的重点是政策力度博弈和降准后的交易节

3、对长端利率而言，关注的重点是政策力度博弈和降准后的交易节奏。（奏。（1 1）外部不确定性较强，国内政策方向的确定性也较强，但政策力度依然存在不确定性。若广义财政政策更强调“精准性”，较少在总量财政层面发力，债市可能会出现政策低于预期的定价博弈空间。（2 2）鉴于货币政策以降准为优先已经是主流预期，若未出现政策利率或LPR 等的明显调降，长端利率可能要经历降准落地后的“止盈压力”。当然，若止盈使得长端更具性价比，鉴于降息也具备一定确定性，也是左侧布局的较好时机。对短端品种而言，流动性宽松的利好确定性更高，但空间或也相对短端品种而言，流动性宽松的利好确定性更高，但空间或也相对有限。对有限。当前的降

4、准更多意义在于平稳大行负债压力，从而稳定银行间流动性，资金价格中枢大幅下行的空间有限。故以同业存单为代表的短端票息品种，在降准之后下行的确定性较强，但下行空间可能也已经相对有限。总结而言，总结而言，4 4 月下旬政策关键落地窗口将至，广义财政月下旬政策关键落地窗口将至，广义财政+降准的政降准的政策组合概率更高，债券需要在把握短端确定性的基础之上，提防降准策组合概率更高，债券需要在把握短端确定性的基础之上，提防降准落地后的长端阶段性止盈压力，博弈政策预期差。落地后的长端阶段性止盈压力，博弈政策预期差。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2025-04-21 请务必阅读正文之后的免责条

5、款部分 2 目录 1 1 政策进入落地窗口政策进入落地窗口 .4 4 2 2 风险提示风险提示 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：4 4 月之后，政策脉络梳理月之后，政策脉络梳理 .5 5 图表图表 2 2：中小银行存款利率近期下行中小银行存款利率近期下行 .6 6 图表图表 3 3：历次降准落地前后，历次降准落地前后，1010 年国债利率的走势年国债利率的走势 .7 7 图表图表 4 4：历次降准落地前后，历次降准落地前后，1010 年国债利率的累计涨跌年国债利率的累计涨跌 .7 7 图表图表 5 5：历次降准落地前后，历次降准落地前后，1

6、1 年年 NCDNCD 利率的走势利率的走势 .8 8 图表图表 6 6：历次降准落地前后，历次降准落地前后，1 1 年年 NCDNCD 利率的累计涨跌利率的累计涨跌 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 政策进入落地窗口政策进入落地窗口 短期债市运行仍在破局前的震荡阶段。短期债市运行仍在破局前的震荡阶段。近两周长端收益率波动显著收窄，进入缺乏主线的混沌阶段，除超长期国债活跃券更换等引起的收益率曲线个别期限点的异动之外，行情整体变化不大。我们前期讨论债券叙事时提到，“微观叙事”之中，债市正在修复。其中，流动性逻辑在修复，资金价格中枢下行；机构收益逻辑也在修复，从一季度的亏损状