【金元证券】周度概览：精细择券-250421（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先 上周税期临近叠加政府债净融资额上升，但央行态度继续转暖，资金面整体平稳，资金利率小幅回升压制短端。10 年等中长端品种在在 LPR 调降、地产刺激等市场消息面刺激下低位盘整。30 年超长期品种受压于特别国债发行加快，收益率上行。全周来看，10 年期国债下行 0.8BP(上周下行6.1BP)，AAA 级 3 年期中票上行 0.1BP（上周下行6.6BP），R001 上行 3.8BP（上周下行 2.3BP）。央行净投放、商业银行负债稳定性提升，资金面稳定性上升，但资金利率与债券收益率利

2、差有限。4 月末政治局会议及后续发债提速仍是对债券市场的利空。当前我们仍然认为，债券市场阶段性机会有限，建议控制资产负债久期缺口，在此基础上，仔细比较个券风险收益比，提升组合收益。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。中债综合-沪深 300中债综合-沪深 300相关报告：无相关报告：无证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：联系电话：0755-21515531固固定定收收益益研研究究证证券券研研究究报报告告固定收益2025 年 4 月 21

3、 日固定收益2025 年 4 月 21 日周度概览（2025.4.12-2025.4.18）周度概览（2025.4.12-2025.4.18）精细择券2025 年 04 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先-1-内容目录内容目录一、市场回顾.2二、资金面.32.1 央行转为净投放.32.2 资金面偏松，但回购成交量下降.4三、债券供给.63.1 利率债发行加快，超长期特别国债发行启动.63.2 信用债净融资额小幅下降.7四、曲线及利差.84.1 利率债各期限走势不一.84.2 信用债利差分化.9五、展望.11六、风险

4、提示.13图目录图目录图 1：资金利率小幅上行，债券收益率低位盘整（%）.2图 2：央行净投放 2338 亿元，政府债净融资 5561 亿元.3图 3：离岸人民币兑美元汇率高位回落.4图 4：资金利率小幅回升（%）.5图 5：银行间市场 R001 成交量小幅下降.5图 6：3 月末商业银净融出金额低位回升（亿元）.6图 7：本周利率债净融资 5357 亿元（含上周末）.7图 8：本周信用债净融资额 1510 亿元（含上周末）.7图 9：国债到期收益率曲线（%）.9图 10：国开债到期收益率（%）.9图 11：地方政府债到期收益率曲线（%）.9图 12：利率债期限利差（%）.9图 13：城投债到

5、期收益率 5Y-3Y 期限利差变化（BP）.11图 14：产业债到期收益率 3Y、5Y 等级利差变化（BP）.11图 15：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%）.11图 16：AAA 级商业银行债到期收益率（%）.11图 17：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%）.11图 18：本周资金利率变动（%）.11图 19：商业银行居民及单位存款余额环比（%）.12图 20：3 月末银行业非银金融机构存款下降（亿元）.122025 年 04 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先曙光在前 金元在先-2-一、市场回顾一、市场回顾上周税期

6、临近，叠加政府债净融资额上升，但央行态度继续转暖，上周税期临近，叠加政府债净融资额上升，但央行态度继续转暖，通过公开市场净投放平抑资金面波动，资金面整体平稳，资金利通过公开市场净投放平抑资金面波动，资金面整体平稳，资金利率小幅回升压制短端。10 年等中长端品种在在 LPR 调降、地产刺率小幅回升压制短端。10 年等中长端品种在在 LPR 调降、地产刺激等市场消息面刺激下低位盘整。30 年超长期品种受压于特别国激等市场消息面刺激下低位盘整。30 年超长期品种受压于特别国债发行加快，收益率上行。债发行加快，收益率上行。全周来看，10 年期国债下行 0.8BP(上周下行 6.1BP)，AAA 级 3