【华安证券】5月美国通胀数据点评：高关税不等于高通胀-250612（9页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高高关税关税不等于不等于高通胀高通胀 5 月月美美国国通胀通胀数据点评数据点评 20250612 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期：报告日期：2025-06-12 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 研究助理：洪子彦研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点：主要观点：Tabl

2、e_Summary 数据观察：数据观察：CPI 总量好于预期，但结构分化问题严重总量好于预期，但结构分化问题严重 5 月月 CPI 同比增长同比增长 2.4%，预期值，预期值 2.40%，前值为 2.3%。CPI 环比增长 0.1%，较前值回落 0.1pct（前值+0.2%）。核心核心 CPI 同比增长同比增长 2.8%，预期值，预期值 2.84%。核心 CPI 环比增长 0.1%，较前值回落 0.1pct（前值+0.2%），同比及环比增速均落至 2021 年 4 月以来最低水平。能源能源是本月是本月 CPI 的主要的主要收缩收缩项项，而食品价格，而食品价格则则小幅小幅上升上升。5 月能源分项

3、环比下降 1.0%，前值为 0.7%，其中汽油价格环比下跌 2.6%，带动整体 CPI 下行。此前国际油价受 OPEC+增产、全球经济面临下行压力叠加关税不确定性与全球避险情绪等因素共同影响价格触底。油价下跌也带动了交通类价格回落，机票 CPI 环比下跌 2.7%，是带动服务类 CPI 环比回落的主因。5 月食品分项同比上涨 2.9%，高于整体 CPI 同比涨幅(2.4%)，环比上涨 0.3%，较 4 月环比（-0.1%）通胀扩大。汽车汽车项的项的超预期下跌也是本月超预期下跌也是本月 CPI 涨幅涨幅小小于预期的于预期的原因原因之一之一。作为需求领先指标，二手车价格环比下降 0.5%，前值为-

4、0.5%。二手车批发端同步呈现降温趋势，曼海姆二手车价值指数显示批发价同比涨幅回落至 4.01%，环比下降至-1.42%。新车价格亦有所下降，新车价格环比从 0 降至-0.3%。新车及二手车市场均降温，反映了关税冲击正在使消费需求和信心减弱。5 月美国 OECD 消费者信心指数降至 95.97（前值 96.34）。汽车价格最终呈现下跌，虽有零售商汽车价格最终呈现下跌，虽有零售商消化囤积库存消化囤积库存的原因，但主因还是需求的快速消退要强于供给侧的边际收缩。的原因，但主因还是需求的快速消退要强于供给侧的边际收缩。从需求滞后指标看，家具价格环比增速涨至 0.3%，家具作为阶段性必要消费品且供应链依

5、赖从中国进口，关税成本即时转嫁，反映了关税推升价格的影响。综合来看，综合来看，本轮本轮通胀通胀涨幅小于涨幅小于预期预期并非经济健康信号并非经济健康信号。一方面，必需品面一方面，必需品面临价格上行，另一方面，临价格上行，另一方面，多数商品价格多数商品价格受关税影响受关税影响上涨，挤压非必需品的消费上涨，挤压非必需品的消费需求，需求需求，需求的的萎缩导致价格萎缩导致价格下跌下跌。住房价格是推升住房价格是推升本月本月 CPI 上涨的主要因素，上涨的主要因素，住房、保险、医疗等住房、保险、医疗等服务成本高服务成本高企企制约制约核心通胀核心通胀回落回落。住房租金同比上涨 4.0%，维持上月水平，住房通胀

6、压力仍然高企。而业主等价租金（OER）同比降至 4.2%，环比从 0.4%降至 0.3%，虽仍处于高位，但边际有缓解迹象。领先指标看，标普 CS 房价指数显示市场租金增速连续 3 个月放缓，未来住房通胀压力或能缓解，另外新租约价格指数的小幅回落也预示后续住宅价格仍有可能缓慢回落。目前来看，租金及工资增速同比数据连续 3 个月维持不变，工资-物价螺旋的风险相对较低，但仍需关注未来租金与工资的动态变化。高位运行的住房价格通过用工继续传导至服务类 CPI 的其它分项，机动车保险、医院和相关服务同比分别升至 7.0%、Table_CompanyRptType 点评点评报告报告 敬请参阅末页重要声明及评