【中银证券】美国5月CPI数据点评：美国通胀数据平淡、关税立场或难改变-250613（6页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 点评报告点评报告 2025 年年 6 月月 13 日日 相关研究报告相关研究报告 加息尾声的美元反弹加息尾声的美元反弹20230521 关注货币活性下降关注货币活性下降20230813 美债利率上行遇阻美债利率上行遇阻20231029 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 中债收益率曲线已较为平坦中债收益率曲线已较为平坦20231112 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产

2、的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现美联储能否实现“软着陆软着陆”?20240602 当前影响利率的财政因素当前影响利率的财政因素20240630 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪潮与家庭债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 DeepSeek，DOGE，贸易摩擦，贸易摩擦20250209 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤

3、字、储蓄率与利率20250216 AI、黄金与美债、黄金与美债20250302“以股看债以股看债”或成重要思路或成重要思路20250309 美联储如期放缓美联储如期放缓“缩减缩减”20250321 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 欧债对美债的替代性欧债对美债的替代性20250420 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 为外部经济降温做好准备为外部经济降温做好准备央行央行 5 月宣布月宣布降准降息点评降准降息点评20250507 通胀预期对美联储更重要通胀预期对美联储更重要美联储美联

4、储 5 月议月议息会议点评息会议点评20250511 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美债这波下挫有何不同美债这波下挫有何不同?20250525 美国关税政策面临法律挑战美国关税政策面临法律挑战20250530 美国财政前景的变数美国财政前景的变数20250609 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲 （8610）662293

5、54 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美国通胀数据平淡、关税立场美国通胀数据平淡、关税立场或难改变或难改变 美国5月CPI数据点评 平淡的通胀数据或被特朗普政府视为维持关税政策的有利条件，但由于关税平淡的通胀数据或被特朗普政府视为维持关税政策的有利条件，但由于关税在其财政计划中的作用趋于明确，特朗普政府料也不会轻易大幅加码关税在其财政计划中的作用趋于明确，特朗普政府料也不会轻易大幅加码关税。美国 5 月 CPI 数据整体平淡，核心、能源及食品 CPI 的同比变化均较为稳定。在在 4、5 两月有两月有新增新增关税条件下，物价表现平稳，结合此前的零售关税条件下，物价表现平稳

6、，结合此前的零售数据看，美国居民数据看，美国居民目前展现目前展现的消费刚性有限，进口商将关税转嫁至消费的消费刚性有限，进口商将关税转嫁至消费端的能力有待观察端的能力有待观察。消费数据平淡与就业增长平淡消费数据平淡与就业增长平淡、居民消费信心下降以及、居民消费信心下降以及美联储抗通胀美联储抗通胀的的立场有关立场有关。美国非农就业的同比增速今年以来稳中有降，GDP 和居民消费增速仍有向就业增速回落的可能性。同时，薪酬增长也难以支持消费更强劲增长。美联储抗通胀立场较为强硬，美国经济的过剩流动性水平已明显回落，这也增加了关税转嫁至物价和劳动者薪酬的难度。目前，美国进口商品短缺的问题还不够严重，4 月美