【东吴证券】伯25转债：汽车制动系统国产龙头-250703（13页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250703 伯伯 25 转债：汽车制动系统国产龙头转债：汽车制动系统国产龙头 2025 年年 07 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 债券“科技板”他山之石：我国与海外科创债的机构持仓结构及策略有何异同？2025-07-01 转债双低策略如何增厚？2025-06-30 T

2、able_Tag Table_Summary 事件事件 伯伯 25 转债（转债（113696.SH H）于）于 20252025 年年 7 月月 1 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 28.02 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目，年产 100 万套线控底盘制动系统产业化项目，年产 100 万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目，高强度铝合金铸件项目，墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目以及补充流动资金。当前债底估值为当前债底估值为 98.81 元，元，YTM 为为 2.16%。伯 25 转债存续期

3、为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年AA 中债企业债到期收益率 2.36%（2025-07-01）计算,纯债价值为 98.81元，纯债对应的 YTM 为 2.16%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 96.64 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 3.47%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 01 月 07日至 2031

4、年 06 月 30 日。初始转股价 52.42 元/股，正股伯特利 7 月 1日的收盘价为 50.66 元，对应的转换平价为 96.64 元，平价溢价率为3.47%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 8.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为 8.10%。按初始转股价 52.42 元计算，转债发行 28.02 亿元对总股本稀释率为 8.10%，对流通盘的稀释率为8.10%，对股本摊薄压力较小。观点观点 我们预计伯我们预计伯 2525 转债上市首日价格在转债

5、上市首日价格在 118.12131.40 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0122%0.0122%。综合可比标的以及实证结果，考虑到伯 25 转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在 29%左右，对应的上市价格在 118.12131.40 元之间。我们预计网上中签率为 0.0122%，建议积极申购。伯特利主营业务涵盖了汽车制动系统、汽车智能驾驶系统及汽车转向系伯特利主营业务涵盖了汽车制动系统、汽车智能驾驶系统及汽车转向系统业务领域，现公司具备机械制动系统产品、机械转向系统产品和智能统业务领域，现公司具备机械制动系统产品、机械转向系统产品和智

6、能电控系统产品的自主正向开发能力。电控系统产品的自主正向开发能力。伯特利是一家专业从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的企业，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业。公司拥有各种乘用车与商用车前后盘式制动器、鼓式制动器、后综合驻车制动器(IPB)、后盘带鼓制动器(DIH)、制动主缸、真空助力器、铸铝转向节的自主开发与制造能力；公司成立伊始，一直致力于高端电子控制产品自主研发，已具备智能电子驻车系统(EPB)、汽车防抱死系统(ABS)和整车稳定控制系统(ESC)的独立开发与制造能力。2019 年以来公司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为年复合增