【国金证券】信用策略备忘录：信用久期的临界点-250718（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 量化信用策略 截至 7 月 11 日，短久期策略跑赢中长端基准。上周，信用风格存单重仓组合收益均值降至-0.01%，环比跌幅可控，短久期组合体现出较强的扛波动能力；城投重仓组合的周度收益平均下行至-0.07%，较前一周跌幅超过 30bp，除短端下沉策略外，其余策略组合均呈现负收益；超长债重仓策略平均收益明显下滑，不过，尽管上周短债更显稳定，机构仍有一定做多超长的惯性，产业超长型策略有小幅正收益，且组合连续两周出现将近 20bp 的超额收益，优于城投、二级资本债拉久期。品种久期跟踪 主流品种成交久期再次接近触顶。截至 7 月 11 日，城投债、产业债成交期限分别加

2、权于 2.44 年、3.77 年，均处于2021 年 3 月以来 90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.16 年、3.74 年、2.95 年，其中银行永续债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.43 年、1.83 年、3.56 年、1.20 年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债位于较高历史分位。票息资产热度图谱 截至 2025 年 7 月 14 日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率

3、多有调整，其中 1 年内民企私募非永续品种上行幅度相对更大，平均上行 9.7BP；地产债中，国企私募非永续品种收益率全线上行，其中 1 年内该品种收益率上行 4.1BP。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融各品种收益率基本上行，二永债中 3年以上品种调整幅度总体更大，其中 2-3 年城商行二级资本债收益率上行 12.3BP。超长信用债探微跟踪 超长信用债成交依旧活跃。本周超长信用债成交笔数仍在高位，7-10 年信用债成交笔数继续增加至 662 笔，10 年以上产业债周度成交笔数更是创下 24 年来新高，信用债 ETF 增量资金逻辑

4、还在支撑市场交易热度。不过从成交收益来看，超长信用债周度平均成交收益基本下行至历史极低水平，最为活跃的 7-10 年产业债与 20-30 年国债利差已收窄至 21BP 左右，比价空间已然偏低。地方政府债供给及交易跟踪 上周地方债延续“量稳价低”格局：再融资债主导发行，地方债务滚动需求持续；主因“资产荒”下银行配置需求强劲及国债利率下行托底。经济强省利差优势稳固，而欠发达区域溢价走阔。短期利差低位运行仍具支撑，但需警惕 9月专项债放量发行与资金面边际收敛可能引发的波动，建议聚焦中短期限发达区域品种的配置价值，把握超长债交易机会。风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径

5、偏差 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 量化信用策略.3 品种久期跟踪.3 票息资产热度图谱.4 超长信用债探微跟踪.4 地方政府债供给及交易跟踪.5 风险提示.5 图表目录图表目录 图表 1：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.3 图表 2：信用债久期历史分位数（截至 2025/7/11）.3 图表 3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 14 日，单位：%）.4 图表 4：超长信用债成交笔数及成交收益变化.5 图表 5：地方债平均发行利率及与同期限国债利差.5 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服

6、务 量化信用策略 截至 7 月 11 日，短久期策略跑赢中长端基准。上周，信用风格存单重仓组合收益均值降至-0.01%，环比跌幅可控，短久期组合体现出较强的扛波动能力；城投重仓组合的周度收益平均下行至-0.07%，较前一周跌幅超过 30bp，除短端下沉策略外，其余策略组合均呈现负收益；超长债重仓策略平均收益明显下滑，不过，尽管上周短债更显稳定，机构仍有一定做多超长的惯性，产业超长型策略有小幅正收益，且组合连续两周出现将近 20bp 的超额收益，优于城投、二级资本债拉久期。图表图表1 1：信用风格城投债重仓策略组合收益表现信用风格城投债重仓策略组合收益表现 来源：iFinD，国金证券研究所 品种