【国金证券】超长信用债探微跟踪：超长信用债的临界点-250723（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债行情延续。超长信用债行情延续。科创债 ETF 配置接力，继续支撑超长信用债行情。与上周相比，存量超长信用债收益率进一步下行，2.2%以下收益的存量债只数增加至 799 只。一级发行情况 超长信用新债认购情绪高涨。超长信用新债认购情绪高涨。本周（2025.7.14-2025.7.18，下同）超长信用新债发行规模合计 156.5 亿，供给量持平上周。新债发行利率方面，本周超长产业新债票面利率均值下行至 24 年来 5%左右分位，读数为 2.12%，而超长城投新债利率因发债样本较少出现较大波动。新债认购热度上，随着科创债 ETF 面世，超长科创

2、债展现出较强的进攻性，联动一级市场认购情绪升温显著。二级成交表现 7 月超长信用债指数涨幅领先债市。7 月超长信用债指数涨幅领先债市。科创债 ETF 接力信用债 ETF 稳定超长信用债行情，截至 7 月 18 日，10 年以上 AA+信用债指数月度涨幅达到 0.58%。超长信用债行情极致。超长信用债行情极致。本周超长信用债成交活跃度仍保持在高位，7-10 年产业债成交笔数维持在 500 笔以上，不过10 年以上产业债成交量回落不少，成交收益过低或是影响投资者继续做多的主因。需要注意的是，最新一周 7-10 年产业债平均收益率已不足 2.1%，与 20-30 年国债利差也已逼近 20BP，此利差

3、点位进一步收窄的动力稍显不足。与二级市场成交表现对应，因科创债 ETF 增量资金持续流入，超长信用债抢配力度得到强化，低估值偏离幅度明显走阔。买盘热度上，7 年以上信用债 TKN 成交占比读数也均回升至 70%以上。投资者结构方面，或是出于对长信用债利差保护不足的顾虑，本周基金追多超长信用债意愿明显减弱，单周净买入 5-10 年信用债规模下降至 15 亿元。保险增持超长信用债行为持续，买入期限集中在 10 年以下品种。从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续压缩，10 年左右活跃超长信用债利差读数已降至24 年来 7.6%的历史低位，继续收窄的空间十分有限。最新一周机构行为

4、已有转变趋势，后续需警惕增量资金流入节奏的变化，对于前期参与 5 年以上信用债且存有浮盈的账户可见好就收。风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、超长信用债的临界点.3 1、存量市场特征.3 2、一级发行情况.4 3、二级成交表

5、现.6 二、风险提示.9 图表目录图表目录 图表 1：超长信用债跟踪指标一览.3 图表 2：存量超长信用债收益率进一步下行.3 图表 3：存量超长产业债行业分布较为集中.4 图表 4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体.4 图表 5：超长信用新债供给维持低增长.5 图表 6：超长产业新债平均发行利率转为下行.5 图表 7：超长信用新债认购情绪高涨.6 图表 8：指数周度涨幅对比.6 图表 9：指数月度涨幅对比.6 图表 10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.7 图表 11：老券成交热度再度走高.7 图表 12：超长信用债低估值偏离幅度明显走阔.7 图表 13：7 年以上信用

6、债 TKN 成交占比读数也均回升至 70%以上.8 图表 14：基金追多长信用意愿减弱.8 图表 15：保险增持超长普信债重心切换至 10 年内品种.8 图表 16：活跃超长信用债利差继续压缩.9 图表 17：7 月 20 年以上超长信用债资本利得已累计不少.9 图表 18：超长信用债赚钱效应回归.9 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、超长信用债的临界点 图表图表1 1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场存量市场特征特征 超长信用超长信用债债行情延续行情延续。科创债 ETF 配置接力，继续支撑超长信