【中银证券】高频数据扫描：债市调整与政策预期差-250224（23页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 2 月月 24 日日 相关研究报告相关研究报告 美债与美国自然利率美债与美国自然利率20230402 加息尾声的美元反弹加息尾声的美元反弹20230521 关注货币活性下降关注货币活性下降20230813 美债利率上行遇阻美债利率上行遇阻20231029 如何看待美债利率回落如何看待美债利率回落20231105 中债收益率曲线已较为平坦中债收益率曲线已较为平坦20231112 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122 联储表态温和、降息预期高涨联储表态温和、降息预期高涨20231214“平坦化平坦化

2、”存款降息存款降息20231217 长期利率或将度过快速下行阶段长期利率或将度过快速下行阶段20231231 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 美联储能否实现“软着陆”美联储能否实现“软着陆”?20240602 当前影响利率的财政因素当前影响利率的财政因素20240630 定期存款增长放缓、利率下行难度增加定期存款增长放缓、利率下行难度增加6月金融数据点评月金融数据点评20240713 中性利率成为关键中性利率成为关键20240922 如何看中

3、美长债对降息的反应如何看中美长债对降息的反应20240929 增量政策继续影响“资产荒”逻辑增量政策继续影响“资产荒”逻辑20241020 美国经济看点：美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务浪潮与家庭债务 20241103 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 提前开始关税叫价？提前开始关税叫价？20241207 双松政策组合与长期利率双松政策组合与长期利率20241215 内外部均衡的协调内外部均衡的协调20241229 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 DeepSeek，DO

4、GE，贸易摩擦，贸易摩擦20250209 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：肖成哲证券分析师：肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏证券分析师：张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 债市调整与政策预期差债市调整与政策预期差 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势 高频数据扫描 国国内债市调整或因对货币政策的预期差。美

5、内债市调整或因对货币政策的预期差。美债市场风险偏好出现变化迹象债市场风险偏好出现变化迹象。1.国内债市调整或因对货币政策预期差国内债市调整或因对货币政策预期差。国内债市上周震荡调整，国债10 年期收益率上行近 7BP。这可能反映市场对货币政策取向出现了一定预期差。市场对货币政策适度宽松的预期较高；但此前货币政策本身已有支持性（参考管涛博士的文章市场对于“货币适度宽松”有抢跑之嫌，应避免透支利好），且去年 4 季度经济增长偏强，春节期间消费市场亮点颇多，节后“DeepSeek 冲击”在对既有 AI 发展模式形成挑战同时，也有望推动我国相关投资增长。近期货币政策边际放松力度不及市场预期，上周 DR

6、007 利率加权均值持续高于 2%，周五达到 2.22%。一般而言，实际货币政策利率与经济增速（相对于目标增速的）缺口变一般而言，实际货币政策利率与经济增速（相对于目标增速的）缺口变化方向一致化方向一致。去年 4 季度这一缺口达到了 0.4%，参照疫情后的变化规律，这一增长缺口水平或能支持 1.5%左右的实际政策利率。从高频数据看，当前通胀的回升趋势仍不明显（参考生产资料价格指数和食用农产品价格指数等），但即使假设但即使假设 CPI 同比涨幅仅在略高于同比涨幅仅在略高于 0 的水平波动，央行的水平波动，央行进一步降息或仍将比较审慎；况且受风险偏好提升等因素影响，进一步降息或仍将比较审慎；况且受