【国金证券】信用策略备忘录：信用策略的分歧点-250418（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 量化信用策略 截至 4 月 11 日，信用久期策略阶段优于下沉策略。相较基准，上周城投久期、哑铃型策略拥有正项超额，但读数基本在 10bp 以内，而金融债重仓组合超额收益多降至-2bp 以下，尤其是下沉策略整体偏弱。近一个月占优的策略，如城投哑铃型、城投久期及永续债久期组合，多数自 3 月底就已经开始积累正项超额收益，而二永债久期策略主要依托于 4 月初的大幅修复。本周关税不确定性仍在，但前期情绪逐渐消化，加之超长期特别国债发行安排公布，制约长端利率表现，信用久期策略稍显谨慎，短端确定性更强。品种久期跟踪 城投债、产业债、二级资本债、保险公司债久期处于较高历史分

2、位。截至 4 月 11 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 2.05 年、2.76 年，城投债与产业债均处于 2021 年 3 月以来较高位水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.12 年、3.25 年、2.04 年；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.33 年、1.82 年、3.82 年、1.09 年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债位于较高历史分位。票息资产热度图谱 截至 2025 年 4 月 14 日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益率超过半数上行，除3-5 年国企私募永续

3、债调整幅度较大外，1 年以上品种收益上行幅度均在 4BP 以内，短债则呈收益下行趋势；地产债也有类似特征，短债收益基本下行。金融债各品种收益率上行为主，1 年以上商金债普遍调整；银行次级债收益率悉数上行，是金融债中回调幅度最大的品种，其中，股份行、农商行永续债收益率上行达到 8.5BP 之多。超长信用债探微跟踪 超长信用债成交表现未达预期。去年债牛助推下，各券种收益率急速下行，彼时超长信用债彰显“赚钱效应”，不仅成交趋于活跃，上涨幅度也好于同期限利率债。但今年 4 月以来，超长信用债表现没有预期般强势，虽然最新一周 7 年以上产业债成交笔数有所回升，但增长比例与长期限国债相比明显偏低。与成交表

4、现对应的是，投资者做多长久期信用债的情绪迎来降温，10 年以上信用债 TKN 成交占比下落至 56.2%，读数达到 24 年来 24.6%的低位。地方政府债供给及交易跟踪 4 月地方债发行计划中，“自审自发”试点省份之一的湖南省以 1120 亿元居首，山东、福建等省份亦有较大规模，其中再融资债占据相当比重，紧密围绕地方资金需求与债务管理双重目标。近期地方债市场成交活跃度显著提升，上周换手率边际改善，市场参与热情增强。若资金面维持相对宽松态势，将为地方债发行提供有利环境，投资者对专项债等品种的配置需求或进一步释放。风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 固定收益

5、动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 量化信用策略.3 品种久期跟踪.3 票息资产热度图谱.4 超长信用债探微跟踪.4 地方政府债供给及交易跟踪.5 风险提示.5 图表目录图表目录 图表 1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比.3 图表 2：信用债久期历史分位数（截至 2025/4/11）.3 图表 3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 4 月 14 日，单位：%）.4 图表 4：信用长债做多情绪降温.5 图表 5：4 月地方债发行计划.5 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 量化信用策略 截至 4 月 11 日，

6、信用久期策略阶段优于下沉策略。相较基准，上周城投久期、哑铃型策略拥有正项超额，但读数基本在 10bp 以内，而金融债重仓组合超额收益多降至-2bp 以下，尤其是下沉策略整体偏弱。近一个月占优的策略，如城投哑铃型、城投久期及永续债久期组合，多数自 3 月底就已经开始积累正项超额收益，而二永债久期策略主要依托于 4 月初的大幅修复。本周关税不确定性仍在，但前期情绪逐渐消化，加之超长期特别国债发行安排公布，制约长端利率表现，信用久期策略稍显谨慎，短端确定性更强。图表图表1 1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比近四周主要模拟组合超额收益表现对比 来源：iFinD，国金证券研究所 品种久期跟踪 城投债