【国金证券】债市基本面点评报告：出口回补渐近尾声-250630（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 PMI 指数连续两月弱回升 本月制造业 PMI 读数延续上月修复趋势，在临界值以下继续回升 0.2 个点。分项指标中积极因素居多，其中供需两端双双回升至扩张区间，且以新订单指数回升力度更大。采购量大幅上行 2.6 个点，升至扩张区间。价格及库存相关指标均释放积极信号，原材料价格指数、出厂价格指数分别在荣枯线下回升 1.5 个点。原材料库存指数、产成品库存指数分别回升 0.6、1.6 个点。但负面信号也值得关注：从业人员指数低位继续向下回落 0.2 个点，企业生产经营活动预期指数回落 0.5 个点，显然微观主体信心不足的矛盾仍然突出。需求修复带动生产强势 本月需求

2、指数为 3 月以来贸易摩擦升级之后首度回升至扩张区间，新订单指数回升 0.4 个点，回升幅度大于生产。一方面说明扩大内需的政策效果有所体现；另一方面也说明生产受到季节性和需求前景不明的双重压制。另外本月新出口订单指数回升斜率大幅放缓，结合集运市场近期反馈来看，基于贸易摩擦缓和窗口的出口回补已经接近尾声，下半年外需可能面临逐季回落的局面。价格指数温和修复 本月原材料价格指数及出厂价格指数分别较上月提高 1.5 个点。其中原材料价格指数的回升可能主要与地缘政治风险升温导致国际原油价格波动放大有关，油价的上涨通过运输成本的提升向其它原材料价格传导。下游价格指数修复或与部分地区国补阶段性暂停有关。7

3、月下一批支持以旧换新的中央资金下达以后，需进一步关注终端产品价格走势。建筑业偏强复苏 房地产对建筑业拖累减弱。本月建筑业 PMI 指数大幅回升 1.8 个点至 52.8，景气水平大幅回升。其中，房屋建筑业商务活动指数回到扩张区间，意味着房地产行业对建筑业的整体拖累有所减弱。服务业方面，随着五一、端午节日效应消退，消费性服务业淡季回调。总体来看，近期国内经济处于内外需求阶段性恢复过程中，带动 PMI 指数连续两个月向上修复。向后展望，三季度经济基本面仍存在几点压力：一是高温天气可能会进一步拖累生产；二是当前的需求反弹主要受益于外部不确定性因素减弱，随着这一动能减弱，后续需求面临再度回落的风险。三

4、是企业经营预期和从业人员指数的回落均反映了市场对未来基本面走势并不乐观。后续存量政策能否提速落地以及 7 月政治局会议能否有新的增量信息出现或是能够帮助债市打破目前震荡格局的一个重要催化。风险提示 统计口径误差。统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.需求修复带动生产强势.3 2.价格指数温和修复.4 3.建筑业偏强复苏.5 风险提示.6 图表目录图表目录 图表 1：6 月制造业 PMI 回升 0.2 个点至 49.7.3 图表 2：7-8 月制造业生产可能受高温天气拖累.3 图表 3：

5、上海集装箱运价指数 6 月内先涨后跌.4 图表 4：油价在地缘政治因素影响下，本月出现大幅波动.4 图表 5：建筑业景气度大幅反弹.5 图表 6：企业生产经营活动预期趋势值仍在下行趋势中.6 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 PMIPMI 指数连续两月弱回升。指数连续两月弱回升。本月制造业 PMI 读数延续上月修复趋势，在临界值以下继续回升 0.2 个点。分项指标中积极因素居多，其中供需两端双双回升至扩张区间，且以新订单指数回升力度更大。采购量大幅上行 2.6 个点，升至扩张区间。价格及库存相关指标均释放积极信号，原材料价格指数、出厂价格指数分别在荣枯线下回升

6、 1.5 个点。原材料库存指数、产成品库存指数分别回升 0.6、1.6 个点。但负面信号也值得关注：从业人员指数低位继续向下回落 0.2个点，企业生产经营活动预期指数回落 0.5 个点，显然微观主体信心不足的矛盾仍然突出。图表图表1 1：6 6 月制造业月制造业 PMIPMI 回升回升 0.0.2 2 个个点至点至 49.49.7 7 来源：Wind，国金证券研究所 1.需求修复带动生产强势 需求需求修复修复，拉动生产。，拉动生产。本月需求指数为 3 月以来贸易摩擦升级之后首度回升至扩张区间，新订单指数回升 0.4 个点，回升幅度大于生产。一方面说明扩大内需的政策效果有所体现，但分项指标中从业