【开源证券】银行行业点评报告：企业短贷高增与票据利率的窄幅波动-250801（9页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 银行银行 2025 年 08 月 01 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 坚守“绝对收益”的现实与未来理财 2025H1 半年报解读-2025.8.1 险资增配动因与 PB-ROE 估值曲线演变“新范式”行业深度报告-2025.7.31 资负结构转化中的银行利率风险重估行业深度报告-2025.7.25 企业企业短贷高增与票据利率的窄幅波动短贷高增与票据利率的窄幅波动 行业点评报告行业点评报告 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）朱晓云（分析师）朱晓云（分析师） 证书编号：S0790523060

2、002 证书编号：S0790524070010 2025 年银行呈现用企业短贷代替票据冲量的信贷新特征年银行呈现用企业短贷代替票据冲量的信贷新特征 2025 年以来银行“以票冲贷”现象并不突出年以来银行“以票冲贷”现象并不突出，企业短贷的规模企业短贷的规模多次多次出现超季节出现超季节性增长性增长。3 月、6 月当月新增规模分别为 1.44/1.16 万亿元，高于往年同期均值4582/4832 亿元。同时观察到票据融资在 6 月明显缩量，当月规模-4109 亿元，明显高于近三年均值（-139 亿元）。一方面，银行一方面，银行在在盈利压力下更注重收益盈利压力下更注重收益，为缓解息差压力，有意压降低

3、息票据资产。另一方面，国央企账期管理趋严催化企业短另一方面，国央企账期管理趋严催化企业短贷规模增长。贷规模增长。2025 年 3 月发布保障中小企业款项支付条例中提出“大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起 60 日内支付款项”，或进一步催化了大型企业用短期贷款替代商业信用的行为。一般来说制造业PMI 银行表内外票据总量呈现正相关的趋势，但 5 月以来制造业 PMI 回升进程中，企业开票总量明显下降，或侧面反映该政策对企业一级市场开票形成影响。此外，银行月末/季末冲贷款的方式还有法人账户透支和福费廷，纳入一般性贷款统计口径，是企业短贷冲量的一种形式。2025

4、年以来年以来 6M 国股银票转贴现利率国股银票转贴现利率波动性明显减弱波动性明显减弱 2025 年上半年 6M 转贴现利率在 0.98%1.60%区间窄幅波动，2023 年和 2024 年同期票据利率波动幅度则分别为 170BP 和 105BP。由于票据利率兼具资金属性和信贷属性，（1）年初以来银行更倾向于用企业短贷冲信贷规模，票据的信贷属性有所弱化，从而票据利率未呈现出“月末跳水”特征；（2）从 3M-Shibor 的利率走势来看，今年资金利率较 2023 年和 2024 年也更为平稳。（3）此外，银行盈利压力加剧，低息票据比价效应不强，这对票据利率的下限形成约束，而信贷需求不足又抑制了上行

5、空间，多因素下，形成了年初以来 6M 国股银票转贴现利率窄幅波动的特征。7 月月末票据利率急剧下跌，同时末票据利率急剧下跌，同时 6M 转贴现利率与转贴现利率与 3M 明显倒挂明显倒挂 7 月末各期限票据利率急剧下跌，或反映 7 月一般性贷款投放较弱，月末加大收票力度填充信贷规模。同时 7 月初 6M 国股银票转贴现利率就大幅下行至 1%以下，但月初短期票据利率走势平稳，1M 和 3M 期限国股银票转贴现利率在 1.2%附近窄幅震荡。票据利率倒挂的背后，我们认为反映了银行对远期信贷需求的预期不佳，银行抢配 6M 票据贴现，年内可缓解信贷规模增长压力，2026 年初到期可为开门红的信贷投放腾挪额

6、度。投资建议投资建议 我们推荐标的仍延续前期红利逻辑：1、零售风险可控，拨备调节盈利能力突出的国有行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行；3、盈利增长有空间，拨备反哺能力强的城、农商行，推荐中信银行中信银行，受益标的建设银行、农业银行、建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。风险提示：风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。-12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-04银行沪深300相关研究报告相关研究报告 行业研究行业研究 行业点评报告行业点评报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究