【远东资信】2024年第四季度债券市场信用利差分析：信用利差整体收窄，城投债信用分化情况好转-250116（10页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究远东研究信用信用利差利差 2025 年年 1 月月 16 日日 信用信用利差利差整体收窄整体收窄，城投债，城投债信用分化情况好转信用分化情况好转 2024 年第年第四四季度债券市场信用利差分析季度债券市场信用利差分析 摘摘 要要 作作 者：者：冯祖涵，冯祖涵，FRM 邮邮 箱箱： 2024 年第四季度，债券市场各期限各等级信用利差整体呈收窄趋势。从等级利差上看，各期限 AA-利差与 AAA 级利差的差值均在快速上行后又小幅下降，四季度末各期限债券信用分化程度较上季度有所加深。从产业债角度来看，第四季度大多数行业信用利差较上季度末收窄，仅房地产、钢铁、化工、

2、建筑材料四个行业信用利差走阔。其中，房地产行业利差上行幅度最大，为 13.8BP；医药生物行业利差降幅最大，为 9.02BP。房地产行业中等信用等级（AA 级）行业利差明显走阔，或因当前房地产市场修复仍面临诸多挑战。从城投债角度来看，第四季度各期限各级别城投债信用利差整体呈下行走势。2024 年 11 月，全国人大常委会审议通过了“6+4+2”的地方化债组合拳，并强调要从侧重于“防风险”向“防风险、促发展并重”转变。大规模债务置换有助于减轻地方化债压力，缓释城投企业流动性风险。受此影响，城投债信用利差明显收窄。第四季度，各期限城投债低信用等级（AA-）和高信用等级（AAA）之间的利差差值收窄，

3、各期限城投债信用分化情况有所好转。相关研究报告相关研究报告：1.行业利差全线上行，城投债利差显著走阔2024 年第三季度债券市场信用利差分析，2024.10.15 2/10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究远东研究信用信用利差利差 2025 年年 1 月月 16 日日 一、一、信用利差整体信用利差整体收窄收窄 本文以中债中短期票据收益率减去同期限国债收益率作为债券市场整体信用利差的观察指标来进行分析。（一）各期限各等级利差整体（一）各期限各等级利差整体收窄收窄 第四季度，除 AA-级别外，1 年期其他信用等级的利差走势基本一致，在连续两月大幅收窄后又小幅回升；AA-级别利差则呈现窄幅震荡（

4、图 1）。10 月份，AAA 级、AA+级和 AA 级信用利差明显收窄，降幅分别为 15.26BP、11.76BP 与 8.26BP；AA-级别信用利差则小幅走阔。11 月份，AAA 级、AA+级和 AA 级信用利差延续下降趋势，收窄幅度分别为 9.49BP、13BP 与 20.49BP；AA-级信用利差也同步收窄 5.5BP。12 月份，各级别信用利差均小幅回升。整体看，在债市调整的背景下，各级别信用利差在 10-12 月波动下行。图图 1：1 年期中债中短期票据利差走势（单位：年期中债中短期票据利差走势（单位：BP）资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看，和 2024

5、年第三季度末相比，2024 年第四季度末各等级的信用利差有所收窄。其中，AAA级、AA+级、AA 级信用利差收窄幅度在 20BP 左右；AA-级信用利差基本持平（表 1）。表表 1：1 年期中债中短期票据信用利差变动（单位：年期中债中短期票据信用利差变动（单位：BP）AAA 级级 AA+级级 AA 级别级别 AA-级别级别 第三季度末利差 80.02 88.53 101.52 163.53 第四季度末利差 59.43 69.43 78.43 163.43 利差变动-20.59 -19.10 -23.09 -0.10 注：利差变动等于 2024 年第四季度末利差减去 2024 年第三季度末利差，

6、下同。资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 第四季度，3 年期各等级信用利差走势分化。10 月，AAA 级与 AA+级信用利差小幅收窄，AA 级与 AA-级信用利差则分别走阔 3.45BP 与 19.45BP。11 月，AAA 级、AA+级、AA 级信用利差波动收窄，AA-级则窄幅震荡。12 月，各等级信用利差同步收窄，其中 AAA 级与 AA-级收窄幅度较大，分别为 8.77BP 与 9.27BP。100150200250300350400204060801001201401602023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-0