【华安证券】债市情绪面周报（6月第1周）：债市“每调买机”情绪回归-250603（14页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 债市“债市“每调买机每调买机”情绪回归情绪回归 债市情绪面周报（债市情绪面周报（6 月第月第 1 周）周）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期：报告日期：2025-06-03 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 研究助理：洪子彦研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点：主要观点：

2、Table_Summary 华安观点华安观点：6 月债市高胜率月债市高胜率+低赔率的组合延续低赔率的组合延续 当前 10Y 国债收益率在 1.65%至 1.70%附近持续震荡超一月，5 月利率弱、信用强，存单在 1.70%附近震荡，短期债市多空交织。第一，在关税反复扰动背景下，央行的主要目标由防空转、稳汇率切换至稳增长，双降以及一揽子货币政策带动广谱利率下行，债牛环境不变债牛环境不变；第二，但从短期来看，6 月资金面易受扰动，存单大额到期+季末流动性冲击+供给高峰，在此背景下央行对于资金面的话语权已经提升，我们预计一季度的情形大概率不会重演，资金资金面面均衡宽松；均衡宽松；第三，从机构行为上，

3、目前市场目前市场情绪由此前的情绪由此前的“看多不看多不做做多多”转转为“为“每调买机每调买机”与“与“回调即配置回调即配置”，超半数卖方仍看多债市，而买方部分观点，超半数卖方仍看多债市，而买方部分观点转转空但空但认为回调即认为回调即是配置机会是配置机会；第四，后续的关注点可能主要在于关税谈判的不确定性、央行是否进一步宽货币（如重启国债二级买卖）以及供给高峰回落后配置盘能否发力带动债市行情。卖方观点：卖方观点：持中性观点者持中性观点者仍仍超六成超六成 本周固收卖方观点结构与上周保持不变，9 家偏多、19 家中性、2 家偏空，超 6 成机构持中性观点，其中：30%机构均持偏多态度，关键词：关键词：

4、10Y 国债 1.7%具备性价比，供给压力缓解叠加货币宽松预期，债市供求有望改善；63%机构均持中性态度，关键词：关键词：债市多空交织，关税豁免到期或出现反复，国债买卖重启、存款搬家、银行卖债预期影响供求面；7%机构均持偏空态度，关键词：关键词：债市透支降息预期定价，短期利多或出尽，收益率面临上调风险。买方观点：买方观点：部分买方部分买方转空，但认为回调即转空，但认为回调即是配置机会是配置机会 固收买方观点整体中性偏多。固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，8 家偏多，12 家中性，4 家偏空，其中：33%机构均持偏多态度，关键词：关键词：关税影响仍大，货币政策宽松，内需偏弱；50

5、%机构均持中性态度，关键词：关键词：中美关税暂缓，政策观察期；Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/14 证券研究报告 17%机构均持偏空态度，关键词：关键词：关税暂缓，调整或仍未结束，发行冲击。国债期货：国债期货：债市情绪债市情绪有所降温，有所降温，TS/TF 仍有正套机会仍有正套机会 5 月末国债期货基差有所上行，T 与 TL 主力合约基差在月末出现回升，期货的升水现象已经有所改善，短期情绪有所回落，现券短 10Y 国开、30Y 国债以及利率债整体成交量亦有所下行，但 TS 与 TF 合约 IRR 相对依然偏高（1.8%-1.9%）

6、，整体而言仍可参与正套。风险提示：风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/14 证券研究报告 正文目录正文目录 1 卖方与买方市场卖方与买方市场.5 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升.5 1.2 买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降.5 1.3 信用债：理财回表、关税政策.6 1.4 可转债：本周机构整体持中性偏多观点.6 2 国债期货跟踪国债期货跟踪.7 2.1 期货交易：持仓量全面上升，成交量全面下降.7 2.2 现券交易：30Y 国债、利率债、10Y