【中邮证券】信用周报：超长期限：行情还能走多远？-250626（13页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 近期研究报告近期研究报告 中长久期高评级城投债流动性上升-流 动 性 打 分 周 报 20250623 -2025.06.24 信用周度观点 超长期限超长期限：行情还能走多远行情还能走多远？信用周报信用周报 2025062025062525 超长期限超长期限：行情还能走多远行情还能走多远？六月中旬开始行情意外到来，上周信用债整体走势上行，但涨

2、幅六月中旬开始行情意外到来，上周信用债整体走势上行，但涨幅普遍不及利率债，且在期限上与利率债有所不同。普遍不及利率债，且在期限上与利率债有所不同。上周利率债整体走强，中短期限涨幅较大，而超长期限涨幅较小。信用债走势跟利率债一致，也在持续上涨，但不同的地方在于信用债中短期限反而涨幅较低，长期限的涨幅却高于同期限的利率债。此外，超长期限信用债行情意外回暖，涨幅不仅超过同期限利率债，也好于普信债的普遍表现。从从折价折价成交的情况来看，上周机构卖出超长期限信用债的意愿十成交的情况来看，上周机构卖出超长期限信用债的意愿十分淡薄。分淡薄。周一-周五超长期限信用债折价成交的占比分别为 0.00%、7.50%

3、、2.50%、0.00%、22.50%，折价幅度基本都在 3BP 以内，也不是急售行情。从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿大幅提升。买入意愿大幅提升。周一-周五低于估值成交占比分别为 40.00%、50.00%、60.00%、70.00%、60.00%，成为上周最受欢迎的信用品种。从成交幅度来看，超长期限的低于估值成交多数落在 5BP 以内。超长期限信用债行情来势突然，当下是否应该继续追？我们认为超长期限信用债行情来势突然，当下是否应该继续追？我们认为还是应该谨慎看待，但短期可以适度乐观，主要考虑到以下三点因素：还是应该

4、谨慎看待，但短期可以适度乐观，主要考虑到以下三点因素：首先，首先，从机构行为来看，本轮超长期限信用债的行情主要由公募基金推动，保险次之，而公募本身负债端并不稳定，容易形成“参与越多越脆弱”的负反馈闭环。但从短期来看超长期限信用债的买入需求和流动性可能会继续改善，主要是来自保险和公募 ETF 产品的新增力量。其次，其次，从品种比价来看，目前超长期限信用债的收益率与同期限利率债相比，差价保护不算充足，而后者在流动性上的优势更明显。最后，最后，从收益来源来看，与去年同期相比，目前超长期限的票息保护明显不足，但票息收入贡献占比高于去年。从抗压测算的结果来看，绝对收益率的持续低位使得该品种抗波动能力更加

5、弱化。总结来看，近期超长期限信用债行情意外走热，主要是来自公募总结来看，近期超长期限信用债行情意外走热，主要是来自公募和险资的需求持续走强。我们认为，对于超长期限信用债参与的机会，和险资的需求持续走强。我们认为，对于超长期限信用债参与的机会，短期可以更加乐观，特别是来自债券短期可以更加乐观，特别是来自债券 ETFETF 类产品扩容的增量空间可能类产品扩容的增量空间可能不小，超长期限的流动性瑕疵也有可能随之改善。但票息保护过薄使不小，超长期限的流动性瑕疵也有可能随之改善。但票息保护过薄使得其抗波动能力较差，公募类机构产品负债端本身的脆弱性也不应当得其抗波动能力较差，公募类机构产品负债端本身的脆弱

6、性也不应当完全无视，快进快出，跑在消息的左侧可能是比较好的选择。完全无视，快进快出，跑在消息的左侧可能是比较好的选择。风险提示：风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。发布时间：2025-06-26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 超长期限：行情还能走多远？超长期限：行情还能走多远？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：20252025 年年 6 6 月月 1616 日到日到 6 6 月月 2020 日主要债市品种估值收益率变化（日主要债市品种估值收益率变化（BPBP）.4 4 图表图