【兴证国际证券】2025Q2收入加速增长，外卖业务有望提供新增长动能-250818（7页）.pdf

1、海外公司跟踪报告|工业证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/7公司评级增持（维持）报告日期2025 年 08 月 18 日基基础础数数据据08 月 15 日收盘价（港元）13.33总市值（亿港元）887.12总股本（亿股）66.55来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证海外消费】京东物流（02618.HK）公司发展新阶段，2025 年收入有望提速-2025.03.17【兴证海外消费】京东物流（02618.HK）收购跨越速运剩余股份，协同效应有望加深-2024.12.10【兴证海外消费】京东物流（02618.HK）盈利性持续改善，未来重视收入端增长-2024.11.

2、20分分析析师师：宋宋婧婧茹茹S0190520050002BQI分分析析师师：陈陈雅雅雯雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。京东物流(02618.HK)2025Q2 收收入入加加速速增增长长，外外卖卖业业务务有有望望提提供供新新增增长长动动能能投投资资要要点点：受受益益于于国国补补政政策策及及外外部部客客户户量量价价齐齐升升，2025Q2 收收入入环环比比提提速速：2025Q2，京东物流收入 515.6 亿元人民币，同比增长 16.6%。其中，一体化供应链客户收入为 269.1 亿元，同比增长 26.3%，内部收

3、入 177.6 亿元，同比增长 31.2%，核心受益于国家消费补贴政策带动京东零售 3C、家电、快消等品类销量提升，叠加京东零售 One P 业务战略突破，对仓配一体、送装一体等服务需求显著增加；外部一体化供应链收入 91.5 亿元，同比增长 17.8%，客户数达 65,854 名（+13.8%），单客户平均收入 13.9 万元（+3.5%），实现量价双升。其他客户收入 246.6 亿元，同比增长 7.6%。净利润方面，公司 non-IFRS净利润 25.9 亿元，同比增长 5.4%；non-IFRS 净利率 5.0%，同比减少 0.5 个百分点。资资源源持持续续投投入入，运运营营效效率率提提

4、升升带带动动成成本本结结构构优优化化：2025Q2 营业成本 461 亿元，同比增长 18.3%。其中员工薪酬福利开支 181.9 亿元（+20.1%），外包成本 168.6 亿元（+20.5%），主要因德邦并表结构变化。尽管成本端上升，但公司通过技术赋能、网络优化和精细化管理，持续优化成本结构；2025Q2 毛利率 10.6%，同比减少 1.3 个百分点，短期承压但中长期具备优化空间。收收入入端端有有望望持持续续放放量量，利利润润或或短短期期承承压压：2025Q3 收入端有望实现双位数增速，利润端在淡季背景下或短暂受到影响，静待 Q4 旺季利用率提升带动利润增长。收入端驱动因素包括：1）一体

5、化供应链优势深化，依托国补红利及零售增长，持续扩大内部业务规模，同时通过一盘货方案拓展家电、服饰、汽车等外部头部客户；2）外卖业务新增运力场景，Q2 末启动全职骑手招募与管理，有望实现快递-外卖闲时运力互补；3）加速海外布局，沙特 Joy Express 已起网，三季度起有望启动更多国家快递网络；4）技术创新持续落地，智能货到人方案、无人车等规模化应用有望提升运营效率。维维持持“增增持持”评评级级：我们预计公司 2025-2027 年收入分别录得 2090/2305/2508 亿元人民币，分别同比增长 14.3%/10.3%/8.8%。2025-2027 年经调整净利润分别录得79.35/89

6、.60/100.57 亿元人民币，分别同比增长 4.8%/12.9%/12.2%。风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期；6）外汇风险。主主要要财财务务指指标标会计年度2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)182,838209,024230,452250,761同比增长(%)9.714.310.38.8经调整净利润(百万元)7,5727,9358,96010,057同比增长(%)174.34.812.912.2毛利率(%)10.210.210.410.8经调整净利润率（%）4.13.83.94.0