【国盛证券】石头科技（688169）-收入保持高增，盈利水平环比回升-250819（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 石头科技（石头科技（688169.SH）收入保持高增，盈利水平环比回升收入保持高增，盈利水平环比回升 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年年中中报。报。公司 25H1 实现营业收入 79 亿元，同比+79%；归母净利润为 6.8 亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润为 5.0 亿元，同比-42%。其中 25Q2 单季度实现营业收入 44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润 4.1 亿元，同比-43.2%；扣非归母净利润 2.6 亿元，同比-50.3%。国内受益于以旧换新补贴政策，海外

2、国内受益于以旧换新补贴政策，海外产品渠道品牌建设全面发力产品渠道品牌建设全面发力、市占率提升明显市占率提升明显。国内：受益于家电行业以旧换新补贴政策刺激，持续增长。海外：持续推动品牌建设，精细化渠道布局、营销策略，完善产品全价格带布局，拓展新市场，触达新用户，产品销量规模及市场占有率显著提升。净利率呈环比修复趋势。净利率呈环比修复趋势。1）毛利率：25H1 公司毛利率 44.6%，同比-9.3pct；其中 Q2 毛利率 43.9%，同比-8.0pct，下滑主要系公司产品结构丰富、价格矩阵拓展，以及关税政策变化导致营业成本增加，但季度下滑幅度有所收窄。2）费率端：25H1 销售/管理/研发/财务

3、费率分别为27.4%/2.9%/8.7%/-1.8%，同比变动+7.3pct/-0.2pct/-0.6pct/+0.5pct；其中25Q2同比变动+7.6pct/-0.2pct/+1.0pct/+1.9pct。销售费用率提升较多主要系公司提高自营渠道建设投入，增加品牌建设和市场推广。3）净利率：25H1 净利率为 8.6%，同比-16.8pct，其中 25Q2 净利率为 9.2%，同比-18.9pct，环比+1.4%，利润率呈现修复趋势。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年采取了较为积极的市场策略，收入获得高速增长同时利润下滑幅度较大，我们预计公司 2025-2027 年

4、归 母 净 利 润 分 别 为 18.0/28.1/36.1 亿 元，同 比-8.9%/+56.0%/+28.5%，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 小家电 前次评级 增持 08 月 15 日收盘价（元）182.95 总市值（百万元）47,399.70 总股本（百万股）259.09 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）3.63 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编

5、号：S0680524080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑 2025-04-30 2、石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入高增，短期盈利水平下滑 2025-04-04 3、石头科技（688169.SH）：业务拓展进一步加强，盈利水平有所下滑 2024-10-31 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,654 11,945 18,665 24,490 29,749 增长率 yoy（%）30.5 38.0 56.3 31.2 21.5 归母

6、净利润（百万元）2,051 1,977 1,801 2,809 3,610 增长率 yoy（%）73.3-3.6-8.9 56.0 28.5 EPS 最新摊薄（元/股）7.92 7.63 6.95 10.84 13.93 净资产收益率（%）18.0 15.4 12.4 16.4 17.8 P/E（倍）23.1 24.0 26.3 16.9 13.1 P/B（倍）4.2 3.7 3.3 2.8 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 15 日收盘价 -10%4%18%32%46%60%2024-082024-122025-042025-08石头科技沪深30