【国金证券】建发合诚（603909）-业绩提升，股东拿地保障业务高增速-250819（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 8 月 19 日，公司发布 2025 年半年度业绩：实现营收 33.9亿元，同比+7.7%；实现归母净利润 4504.5 万元，同比+32.3%；实现扣非归母净利润 4128.0 万元，同比+32.5%。营收营收小幅上涨，小幅上涨，归母净利润归母净利润高增高增。2025H1 公司营收实现 7.7%的小幅增长，归母净利润及扣非归母净利润均实现 30%以上的较高增速，主要受（1）本期公司工程施工业务快速增长，实现收入 31.1亿元，同比增长 8.6%；（2）工程管理和综合管养业务毛利增长。新签合同金额同比上涨。新签合同金额同比上涨。2025H1 公司累

2、计新签合同额 50.5 亿元，同比+48%，其中建筑施工新签合同额 45.9 亿元，同比+56%，该业务主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的 88%；工程咨询业务新签4.6 亿元，同比-1.7%。控股股东拿地积极，业务发展控股股东拿地积极，业务发展有望保持高增有望保持高增。考虑到目前整体行业销售仍在底部，控股股东建发房产积极拿地，根据中指院，2025年 1-7 月建发房产共拿土地 23 宗，总权益拿地金额达 356 亿元，同比去年同期 279 亿权益拿地金额增长 27.7%，为上半年工程施工项目增长提供重要支撑。此外根据克而瑞，2025 年

3、1-7 月，控股股东建发房产全口径销售额 770 亿元，同比+5.6%，优于同期百强房企的-13.2%。考虑到未来建发房产销售去化能力较强，未来有望持续获取新项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。现金流现金流显著改善，回款持续增长显著改善，回款持续增长。2025H1 经营活动产生的现金流量净额 0.52 亿元，同比增长 218.1%，主要受建筑施工业务规模增长，回款增加的影响。此外公司多举措强化回款管控，本期回款总额达 30.5 亿元，同比增加 13.6%。考虑到 2023-2024 已签建筑施工合同对 2025 年收入、利润的增长具有保障性，而 2024 年建筑施工的新签合同额下降，或对

4、后续几年的确收产生一定影响，预计 2025-2027 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.29 亿元、1.61 亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应 2025-2027 年的 PE 估值分别为 20.8x、20.7x、16.7x。控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 0204060801001201401606.007.008.009.0010.0011.0012.00240819241119250219250519250819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建发合诚沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明

5、 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1,2611,261 3,9463,946 6,6096,609 8,6758,675 6,9506,950 8,1528,152 货币资金 327 651 1,084 1,691 1,366 1,661 增长率 4.5%212.9%67.5%31.3%-19.9%17.3%应收款项 812

6、859 977 1,051 1,273 1,381 主营业务成本-976-3,596-6,216-8,199-6,467-7,582 存货 16 25 177 187 223 259%销售收入 77.4%91.1%94.1%94.5%93.0%93.0%其他流动资产 252 1,038 1,970 1,339 1,083 1,267 毛利 285 350 393 476 483 570 流动资产 1,407 2,573 4,207 4,269 3,945 4,568%销售收入 22.6%8.9%5.9%5.5%7.0%7.0%总资产 77.4%85.8%91.1%91.7%90.9%92.0%