【东方证券】洋河股份（002304）-淡季清理库存，渠道释压稳价-250821（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。洋河股份 002304.SZ 公司研究|中报点评 淡季清理库存，渠道释压稳价淡季清理库存，渠道释压稳价。25 年上半年，公司以开瓶为主导，对梦六+、海之蓝等主导产品控量稳价，多方式帮助市场去库存、促动销，报表业绩逐步触底。25H1 公司营收 147.96 亿元，同比下降 35.32%，归母净利润 43.44 亿元，同比减少45.34%。其中 Q2 营收 37.29 亿元，同比下降 43.67%，归母净利润 7.07 亿元，同比下降 62.66%。我们认为

2、虽然公司报表业绩仍处于持续调整过程中，但基于公司健康化动销、发力大众、拥抱终端的经营举措，未来业绩恢复的置信度提升。聚焦省内，优化结构。聚焦省内，优化结构。分产品来看，中高档酒相对更承压。25H1 受禁酒令及白酒消费疲软影响，中高档酒 25H1 营收 126.72 亿元，同比下降 36.52%；普通酒收入18.41 亿元，下降 27.24%。分地区来看，25H1 省内市场收入 71.21 亿元，同比-25.79%，省外市场 73.92 亿元，同比-42.68%，省外库存去化，聚焦省内市场，合理优化资源配置，对渠道进行释压。发力大众，拥抱终端。发力大众，拥抱终端。25H1 省内市场焕新推出第七代

3、海之蓝，上线洋河大曲高线光瓶酒，优化品牌矩阵，与京东合作探索即时零售以及年轻化路径，公司立足长远发展，理性放慢目标，结合当前环境把握经营节奏，以切实解决发展中的问题为主，聚焦主导产品和重点市场，强化品质表达。合同负债高增基础盘仍在，治理边际改善。合同负债高增基础盘仍在，治理边际改善。25H1 公司合同负债同比高增，基地市场仍具备较好打款需求。公司控货挺价，保障主要单品价格稳定，充分释放渠道压力。Q3 公司业绩即将进入低基数，去化进度较快且价格相对稳定，新董事长就任及销售思路变革有望带来治理边际改善。考虑禁酒令等政策对白酒周期的影响，对 25-26 年下调收入、毛利率，上调费用率。预测 25-2

4、7 年每股收益分别为 2.65、3.85、4.50 元（原预测 25-26 年为 7.47、8.10 元，新增 27 年预测）。结合可比公司，给予 26 年 22 倍 PE，目标价 84.70元，维持买入评级。风险提示：白酒消费疲软、省内竞争加剧、全国化及产品升级不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)33,126 28,876 20,129 24,945 28,279 同比增长(%)10.0%-12.8%-30.3%23.9%13.4%营业利润(百万元)13,243 9,161 5,690 8,064 9,040 同比增长(%)5.9%-30.

5、8%-37.9%41.7%12.1%归属母公司净利润(百万元)10,016 6,673 3,990 5,797 6,773 同比增长(%)6.8%-33.4%-40.2%45.3%16.8%每股收益（元）6.65 4.43 2.65 3.85 4.50 毛利率(%)75.2%73.2%72.7%73.0%73.0%净利率(%)30.2%23.1%19.8%23.2%24.0%净资产收益率(%)20.2%12.9%8.0%12.1%14.5%市盈率 11.0 16.6 27.7 19.1 16.3 市净率 2.1 2.1 2.3 2.3 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使

6、用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月20日）73.38 元 目标价格 84.70 元 52 周最高价/最低价 102.19/60.99 元 总股本/流通 A 股（万股）150,645/150,641 A 股市值（百万元）110,543 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2025 年 08 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%6.53 6.03 11.61 1.14 相对表现%4.26 0.79 2.04-27.03 沪深 300%2.27 5.24 9.57 28.17 叶书怀 执业证书编号：S086