宏观研究-复盘：供给如何影响美债价格？-250821（16页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 08 月 21 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 S0190516070004 分析师：卓泓分析师：卓泓 S0190519070002 S0190519070002 分析师：王祉凝分析师：王祉凝 S0190525060004 S0190525060004 相关研究相关研究 【兴证宏观】20250813-从关税到通胀，还有多少步？关税警报暂时解除，出口韧性来自何方？-2025.08.12 20250810-【兴证宏观】海外周报第 78期：特朗普为降息再添柴，关注下周

2、 CPI【兴证宏观】20250813-从关税到通胀，还有多少步？关税警报暂时解除，出口韧性来自何方？-2025.08.12 20250810-【兴证宏观】海外周报第 78期：特朗普为降息再添柴，关注下周 CPI 复盘：供给如何影响美债价格？复盘：供给如何影响美债价格？投资要点：投资要点：美丽大法案落地后，其中减税、提高债务上限条款令市场担忧今年下半年美债供给放量。在讨论后续的美债供给冲击之前，我们先回顾历史，分析与今年债务上限解决时点相似的 2023 年，美债供给怎样影响了美债收益率的表现。美丽大法案落地后，其中减税、提高债务上限条款令市场担忧今年下半年美债供给放量。在讨论后续的美债供给冲击之

3、前，我们先回顾历史，分析与今年债务上限解决时点相似的 2023 年，美债供给怎样影响了美债收益率的表现。20232023 年回顾：债务上限延期后多因素推升美债收益率，利差倒挂加深，波动性高企年回顾：债务上限延期后多因素推升美债收益率，利差倒挂加深，波动性高企。整体走势：整体走势：债务上限解除后，长短端收益率均步入上行通道，除了基本面韧性和紧货币因素外，供给加速也是美债收益率的上拉力。尤其在 2023 年三季度，美债收益率背离经济韧性而走高，主要受三季度债券供给放量影响。债务上限解除后，长短端收益率均步入上行通道，除了基本面韧性和紧货币因素外，供给加速也是美债收益率的上拉力。尤其在 2023 年

4、三季度，美债收益率背离经济韧性而走高，主要受三季度债券供给放量影响。利差：利差：短债供给更强、对货币政策更敏感，10 年期美债收益率上行速度不及 2 年期，10-2 年期美债利率倒挂程度加深。而 2023 年 9 月 FOMC 会议暂停加息后，2 年期美债收益率随之企稳，而 10 年期美债收益率在联储高利率“longer”的指引、长债供给压力上升的共同作用下继续走高，致使二者倒挂程度收窄。短债供给更强、对货币政策更敏感，10 年期美债收益率上行速度不及 2 年期，10-2 年期美债利率倒挂程度加深。而 2023 年 9 月 FOMC 会议暂停加息后，2 年期美债收益率随之企稳，而 10 年期美

5、债收益率在联储高利率“longer”的指引、长债供给压力上升的共同作用下继续走高，致使二者倒挂程度收窄。波动性：波动性：2023 年下半年，随着债务上限延期，美债市场波动性整体趋稳，MOVE 指数维持高位震荡，较上半年而言未出现新的冲击。但 9-10 月，流动性收紧和货币政策不确定性或使波动性有所提升。2023 年下半年，随着债务上限延期，美债市场波动性整体趋稳，MOVE 指数维持高位震荡，较上半年而言未出现新的冲击。但 9-10 月，流动性收紧和货币政策不确定性或使波动性有所提升。20232023 年的美债供给是怎么影响价格的？预期、现实、供需失衡的三重冲击。年的美债供给是怎么影响价格的？预

6、期、现实、供需失衡的三重冲击。发行计划的上调冲击了市场预期：发行计划的上调冲击了市场预期：债务上限在2023 年 6 月暂缓后，财政部于7 月末发布的借贷预估文件中将三季度净融资需求规模大幅上调；随后公布的季度发债计划显示债务上限在2023 年 6 月暂缓后，财政部于7 月末发布的借贷预估文件中将三季度净融资需求规模大幅上调；随后公布的季度发债计划显示发行节奏超出市场预期，且给出了继续增发的前瞻指引，令长端收益率上行。发行节奏超出市场预期，且给出了继续增发的前瞻指引，令长端收益率上行。实际供给进一步超出了计划：实际供给进一步超出了计划：例如 2023 年 8 月比计划规模多发约591 亿美元，