化工行业报告：反内卷化工从“吞金兽”到“摇钱树”-250821（102页）.pdf

1、化工行业报告：化工行业报告：反内卷，化工从反内卷，化工从“吞金兽吞金兽”到到“摇钱树摇钱树”评级：推荐(维持)证券研究报告2025年08月21日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工9.2%14.5%44.5%沪深3005.2%9.6%28.2%最近一年走势相关报告基础化工行业周报：碳酸锂、光引发剂价格上涨，反内卷有望带动化工景气反转（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉2025-08-17基础化工行业周报：钾肥、草甘膦、有机硅价格上涨，关注中报业绩预增投资机会（推

2、荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉2025-07-14基础化工行业动态研究：草甘膦价格上涨，关注农药市场修复机会（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉2025-07-02请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3反内卷：三种政策情景反内卷：三种政策情景只控扩能：有分红能力的龙头重估只控扩能：有分红能力的龙头重估1.1.煤化工：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等煤化工：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等2.2.炼化：恒力石化、荣盛石化、中国石化、卫星化学、宝丰能源等炼化：恒力石化、荣盛石化、中国石化、卫星化学、宝丰能源等3.3.聚氨酯：万华化学、华峰化学聚氨酯：万华化学、华峰化学4.4.涤纶长丝

3、：桐昆股份、新凤鸣涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣5.5.有机硅：兴发集团、新安股份、东岳硅材有机硅：兴发集团、新安股份、东岳硅材6.6.抗老化剂：利安隆抗老化剂：利安隆7.7.粘胶短纤：三友化工粘胶短纤：三友化工8.8.锦纶：聚合顺等锦纶：聚合顺等p 反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在的股息率将大幅提升，有望实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变；同时，供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势。我们认为反内卷存在以下三种政策情景：请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4

4、反内卷：三种政策情景反内卷：三种政策情景既控扩能，又去产能：过剩行业弹性最大既控扩能，又去产能：过剩行业弹性最大1.1.工业硅：合盛硅业工业硅：合盛硅业2.2.纯碱：博源化工纯碱：博源化工3.3.氯碱：中泰化学氯碱：中泰化学4.4.钛白粉：龙佰集团钛白粉：龙佰集团5.5.轮胎：赛轮集团等轮胎：赛轮集团等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5反内卷：三种政策情景反内卷：三种政策情景无重大措施：景气向上行业无重大措施：景气向上行业1.1.铬盐：振华股份铬盐：振华股份2.2.制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份3.3.草甘膦：扬农化工、江山股份、兴发集团、新安

5、股份草甘膦：扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份4.4.磷肥：云天化、云图控股、新洋丰等磷肥：云天化、云图控股、新洋丰等5.5.TDITDI：万华化学、沧州大化等：万华化学、沧州大化等6.6.烯烃：卫星化学、宝丰能源烯烃：卫星化学、宝丰能源 风险提示：风险提示：原材料（石油、煤炭、天然气、天然橡胶等）价格大幅波动风险、行业大幅扩张、化工企业不可抗力风险、项目建设进度不及预期、反内卷政策不及预期、重点关注公司业绩不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6q只限新增产能只限新增产能q既限扩能，又去存量既限扩能，又去存量q温和措施温和措施q风险提示风险提示目录目录请务必阅读报告附注中

6、的风险提示和免责声明7反内卷政策梳理反内卷政策梳理图表：图表：“反内卷反内卷”重要政策事件及其内容重要政策事件及其内容资料来源：澎湃新闻，大众日报，国家市场监管总局官网，中国经济网，人民日报，人民网，求是网，金融界，国海证券研究所时间时间政策事件政策事件内容内容2024/7/30中共中央政治局召开会议防止“内卷式”恶性竞争2024/12/11中央经济工作会议综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为2025/2/25市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会整治“内卷式”竞争的具体建议2025/3/8政府工作报告要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方