海容冷链（603187）-A股公司深度报告：强α属性的商用冷柜龙头站在需求向上的起点-250824（20页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|通用设备 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海容冷链(603187)报告日期：2025 年 08 月 24 日 强属性的商用冷柜龙头，站在需求向上的起点强属性的商用冷柜龙头，站在需求向上的起点 海容冷链深度报告海容冷链深度报告 投资要点投资要点 公司是我国知名的商用冷柜企业，市场份额持续提升。当前国内外商用冷柜需公司是我国知名的商用冷柜企业，市场份额持续提升。当前国内外商用冷柜需求改善趋势显现，公司作为商用冷柜强选手有望受益。求改善趋势显现，公司作为商用冷柜强选手有望受益。公司是我国商用冷柜代表性企业，市占率持续提升，且仍有提升空间公司是我国商用

2、冷柜代表性企业，市占率持续提升，且仍有提升空间 公司主营业务包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜，2024年分业务收入占公司营业总收入比例分别为 53%、25%、10%、6%。根据公司公告以及产业在线数据测算，我们预计 2024 年公司商用展示柜销量市占率可能达到 13.5%，较 2019 年的 9.9%进一步提升。具体来看，公司在商用冷冻展示柜方面始终处于领先位置，市场份额维持稳定；商用冷藏柜方面，行业销量 2024 年明显下滑，但公司该业务收入逆势大幅增长，走出自身，但即便如此，我们测算得到公司当前商用冷藏柜市占率也仅 7%，仍有较高的提升空间。内销：商用冷冻柜及

3、冷藏柜需求有望向上内销：商用冷冻柜及冷藏柜需求有望向上，公司有望受益，公司有望受益 2024 年我国商用冷柜需求明显承压，其中，饮料冷藏柜销量预计同比-5.5%至315 万台，食品冷冻柜销量预计同比-8.2%至 235 万台。但 2025 年来看：1）冷藏柜方面，市场保有量领先的可口可乐公司明确表示将加强冷柜投放，聚焦非零售市场，强化多场景消费者触达。部分饮料企业也早在 2024 年底已经规划好 2025 冷柜投放的明确激励，而东鹏等新兴功能性饮料龙头也在 2025H1 明显加大冷柜投放力度。我们认为冷藏柜需求有望改善；2）冷冻柜方面，公司冷冻柜业务通常与蒙牛的冰淇淋业务、伊利的冷饮业务收入增

4、速相关性较高，2024 年伊利冷饮业务收入同比-18%，蒙牛冰淇淋业务-14%，而公司冷冻柜业务-28%。而 25Q1 伊利总营收已经结束连续 5 个季度的下滑，开始恢复正增长，我们认为终端冷冻需求或逐渐开始向上。另一方面，冷柜的替换周期通常为 3-5 年，意味着在 2021-2022 年密集投放的大批冷柜将逐渐进入替换期。综上，我们认为内需商用冷柜需求有望向上，而公司作为技术水平领先、客户资源深厚的优质商用冷柜企业，在市场份额持续提升的同时有望受益于需求改善，驱动业绩进一步释放。外销：外销：短期看全球冰淇淋消费需求回暖，中长期出海仍有长足空间短期看全球冰淇淋消费需求回暖，中长期出海仍有长足空

5、间 1）短期趋势来看，我们认为下游乳饮及冰淇淋消费需求正在改善，利好商用冷冻柜需求复苏。全球冰淇淋以联合利华、雀巢为龙头，2024 年两者合计销额市占率接近 30%。联合利华冰淇淋业务收入增速从 24Q3 开始转正，25H1 同比+5.9%，其中 Q1 同比+4.0%、Q2 同比+7.1%，增速环比提升；雀巢乳制品及冰淇淋业务收入 2024 年同比-0.6%，但 25H1 同比+1.1%，其中 25Q1 收入同比+0.8%，25Q2 收入同比+1.4%，改善趋势明确。下游需求改善利好全球商用冷冻柜需求复苏。2）中长期来看，东南亚、东欧、中东非等新兴市场下游冰淇淋消费需求仍有长足空间，有助商用冷

6、冻柜需求持续提升。2024 年印尼、泰国、越南人均冰淇淋消费量仅为 0.49/0.49/0.25kg，较中国的 1.17kg 仍有明显提升空间；而西欧等成熟市场则有望受益于冷柜能效标准升级带来的换新周期。中国乳企在东南亚份额持续提升，中国商用冷柜企业有望持续受益。3）公司的印尼工厂已经开始建设，有助强化其出海竞争力，并享受当地市场的成长红利。同时，印尼工厂也有望进一步辐射东南亚其他国家、南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，助力公司进一步打开全球化想象空间。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张云添分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 分析师：马莉分析师：马莉 执业证书