舍得酒业(600702)-A股公司研究报告：Q2边际改善期待业绩企稳-250824（3页）.pdf

1、 公司点评报告|食品饮料 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 08 月 24 日 基础数据基础数据 08 月 22 日收盘价（元）60.91 总市值（亿元）202.90 总股本（亿股）3.33 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证食饮】舍得酒业：Q1 业绩延续承压，激励加持期待改善-2025.04.26【兴证食饮】舍得酒业：主动调整，静待改善-2025.03.23【兴证食饮】舍得酒业三季报点评：积极清理包袱，静待需求改善-2024.10.30 分析师：沈昊分析师：沈昊 S0190525010006 分析

2、师：汪润分析师：汪润 S0190524060004 舍得酒业(600702.SH)Q2 边际改善，期待业绩企稳边际改善，期待业绩企稳 投资要点：投资要点：事件：事件：公司公告 2025 年中报，25H1 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.01/4.43/4.39 亿元，同比-17.41%/-24.98%/-24.10%。25Q2 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 11.25/0.97/0.96 亿元，同比-3.44%/+139.48%/+194.25%。收入降幅收入降幅环比环比收窄，收窄，舍之道、舍之道、T68 韧性延续韧性延续。面对白酒行业深度调整期，公司自 24

3、Q2起率先控货去库，经过一年的调整出清，25Q2 营收同比-3.44%，收入降幅收窄。分档次 来 看，25Q2 中 高 档 酒/普 通 酒 销 售 收 入 分 别 为 7.39/2.37 亿 元，同 比-15.65%/+62.25%，预计高端藏品十年低基数下收入实现高增，品味舍得收入明显承压，大众消费保持韧性的背景下预计舍之道、沱牌 T68 收入保持良好增势。分地区来看，25Q2 省内/省外销售收入分别为 2.89/6.86 亿元，同比-21.20%/+4.84%，受政策影响省内需求承压，山东、东北、河北等品牌氛围、消费基础较好的地区收入增长相对较优，河南市场自底部边际好转。费投费投回归稳健回

4、归稳健，净利率同比改善净利率同比改善。25Q3 净利率同比+4.92pct 至 8.56%，具体来看：25Q2 毛利率同比-0.33pct 至 60.60%，产品结构相对稳定；25Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别同比-0.59/-3.27/-1.16pct 至 15.39%/23.73%/10.92%，费用投入回归稳健节奏的同时更加精准化，销售、管理费率有所优化。此外 25Q2 末合同负债 1.57 亿元，环比减少 0.49 亿元，同比减少 0.05 亿元，合同负债水平保持平稳、维持渠道良性，25Q2 销售回款 11.52 亿元，同比-24.21%。坚定去库存、强动销，坚定去库存、强动销

5、，期待期待需求恢复、业绩企稳需求恢复、业绩企稳。行业调整期公司秉承长期主义，持续聚焦产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，践行“渠道向下，品牌向上，全面向 C”的核心策略；产品方面，以价为先，稳住核心单品基本盘的同时，通过渠道下沉挖掘舍之道、T68 等增量；市场方面，聚焦打造小区域、高占有的基地市场，挖掘存量市场增长潜力，同时建立政企融通和团购队伍，全场景全渠道拉动增长；激励方面，公司新推 2025 年限制性股票激励计划草案，业绩目标规划积极，激励团队进取拼搏。公司战略定力筑基、战术适配破局、组织进化提效之下，期待需求改善、业绩企稳。盈利预测：盈利预测：公司战略定力筑基、战术适配破局、组

6、织进化提效之下，期待业绩进一步改善。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 47.80/51.07/55.38 亿元，归母净利润分别为 4.74/5.36/6.18 亿元，EPS 分别为 1.42/1.61/1.86 元，以 2025 年 8 月 22 日收盘价计算，PE 分别为 42.8/37.9/32.8X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动影响消费，次高端升级不及预期，省外拓展竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）5357 4780 5107 5538 同比增长-24.4%-10.