【中邮证券】工业富联（601138）-AI服务器需求强劲，GB200系列良率持续改善-250826（5页）.pdf

1、证券研究报告：电子|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-6%11%28%45%62%79%96%113%130%147%工业富联电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）48.00总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）198.59/198.58总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）9,533/9,53252 周周内内最最高高/最最低低价价48.91/15.44资资产产负负

2、债债率率(%)51.8%市市盈盈率率41.03第第一一大大股股东东富泰华工业(深圳)有限公司研研究究所所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:工工业业富富联联(6 60 01 11 13 38 8)A AI I 服服务务器器需需求求强强劲劲，G GB B2 20 00 0 系系列列良良率率持持续续改改善善l事事件件公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 3607.60 亿元，同比增长 35.58%；实现归母净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%。l投投资资要要点点北北美美云云服服务务厂厂商商指指引引资资本本开开支支同同比比快快速速增增长长

3、，高高端端 A AI I 服服务务器器需需求求激激增增。2025 年以大模型与生成式 AI 为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，预计北美四大云服务商 2025 年合计资本开支同比实现高速增长，其中AI云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。上半年，公司实现营业收入3,607.60亿元，同比增长 35.58%；实现归属于母公司所有者的净利润 121.13亿元，同比增长 38.61%。G GB B2 20 00 0 系系列列良良率率持持续续改改善善，下下半半年年 G GB B3 30 00 0 步步入

4、入实实质质性性出出货货阶阶段段。云计算业务方面，产品结构持续优化，AI服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，Q2 整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%，GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升，订单来自各家北美大型云服务商，同时主权客户及品牌客户的案子也在同步推进。此外，GB300 也已收到部分大型云服务商客户的明确出货需求，下半年GB300 将逐步进入实质出货阶段，明年有望成为公司 AI 服务器业务盈利的重要支撑点。精精密密机机构构件件出出货货量量同同比比增增长长 1 17 7%，8 80 00 0G G

5、 高高速速交交换换机机高高速速增增长长。通信及移动网络设备方面，受惠客户某些特定 AI 机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%，展望下半年，机构件业务预计将呈现稳中有进的走势，实现业务规模与盈利能力的双提升；交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍，随着 AI 训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长，预计 800G 产品会是 2025-2026 年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与多家客户协同开发的 CPO(共封装光学)新一代 ASIC 及 1.6T 交换机也在推进当中，后续将逐步推向市

6、场。l投投资资建建议议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为8829.2/12358.4/16680.9亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为334.3/475.2/623.9 亿元，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标发布时间：2025-08-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）60