【民生证券】天孚通信（300394）-2025年半年报点评：AI需求驱动，Q2业绩同环比高增-250826（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天孚通信（300394.SZ）2025 年半年报点评 AI 需求驱动，Q2 业绩同环比高增 2025 年 08 月 26 日 事件：8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 24.56 亿元，同比增长 57.8%，实现归母净利润 8.99 亿元，同比增长 37.5%，实现扣非归母净利润 8.67 亿元，同比增长 35.3%。Q2 单季度来看，实现营收 15.11 亿元，同比增长 83.3%，环比增长 60.0%，实现归母净利润 5.61 亿元，同比增长 49.6%，环比增长 66.3%，实现扣非

2、归母净利润 5.35 亿元，同比增长 43.9%，环比增长61.1%。AI 需求驱动，光有源器件业务增速显著，助力公司业绩高增：公司上半年业绩高增，营收和归母净利润分别实现同比 57.8%和 37.5%的高增长，其中，下游电信侧市场需求平稳，AI 驱动高速光器件产品需求持续增长，助力公司业绩高增。按产品拆分来看，1）光无源器件：上半年实现营收 8.63 亿元，同比增长23.8%，毛利率为 63.57%，同比下降 5.37pct；2）光有源器件：上半年实现营收 15.66 亿元，同比增长 91.0%，毛利率为 43.36%，同比下降 3.48pct。行业层面来看，当前海外巨头 CAPEX 持续高

3、企，上游光通信领域有望持续高景气：海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊 25Q2 单季度 CAPEX 合计约 950 亿美元（同比+67%，环比+24%）。同时，各家均对未来 CAPEX 表达了乐观预期，Meta 进一步上调全年 CAPEX 指引下限，从前期的 640720 亿美元上调至660720 亿美元（同比+68%84%）。同时强调 2026 年 CAPEX 也将会保持相似的高增长。谷歌将全年 CAPEX 指引从此前的 750 亿美元上调至 850 亿美元（同比+62%），并指出 26 年 CAPEX 将继续上行。微软预计下季度 CAPEX将超 300 亿美元。亚马逊预计下半年继续保持类

4、似 25Q2 的高投入。公司持续加大研发投入，充分把握未来 1.6T、CPO 等前沿领域的发展机遇：公司 2023&2024 年及 2025 年上半年的研发费用率分别为 7.39%、7.14%和5.11%。核心方向包括适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于 CPO 应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）、单波 200G 光发射器件的开发、基于硅光子技术的 800G 光收发模块产品开发、适用于 1.6T 硅光收发模块高功率光引擎的开发等。CPO、硅光等均是光通信领域核心的技术路径，公司未来有望充分受益。投资建议：公司作为国内领先的光器件整体解决方案提供商和先

5、进光学封装制造服务商，有源与无源业务均具有突出实力，协同效应显著。当前 AI 需求推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.05/29.27/37.26 亿元，对应 PE 倍数为 46x/34x/27x，维持“推荐”评级。风险提示：AI 需求增长不及预期，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,252 5,550 7,408 9,440 增长率（%）67.7 70.7 33.5 27.4 归属母公

6、司股东净利润（百万元）1,344 2,205 2,927 3,726 增长率（%）84.1 64.1 32.7 27.3 每股收益（元）1.73 2.84 3.76 4.79 PE 75 46 34 27 PB 25.3 17.8 13.1 9.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：129.35 元 分析师 马佳伟 执业证书：S0100522090004 邮箱： 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）2024 年年报点评：AI 驱动高端品类需求高增，公司盈利能力持续提升-2025/04/21 2.天孚通